今日焦点与今日研报

9月中旬，市场正在进入旺季，包装纸价整体稳中有涨，近期港股箱板瓦楞纸龙头股价表现亮眼。我们认为，短期来看，旺季行情并未终结，随着后续外需继续复苏、国内电商需求释放，价格仍有望继续走高；展望2021年，随着需求进一步改善+成本端废纸提涨，行业价格有望迎来强势改善。

宏观经济、金融监管、技术进步决定了银行经营的外围环境，包括市场机遇和风险冲击；资产规模等量化指标外，公司治理效率则决定了机构个体竞争力；以上两因素共同决定行业上限和竞争格局。向前看，我们有以下判断：1）供给侧改革推动融资体系升级，资产管理、财富管理行业增长快于传统银行业，消费信贷增长快于传统公司业务，金融科技作为底层基础实施拥有更大的成长空间；2）规模先发优势、存量资源禀赋和公司治理效率决定了机构间分化趋势延续甚至更加显著，当前时点是新一轮业绩/估值分化的起点（2015-2019是第一轮业绩/估值分化周期）；3）头部银行进入新型增长阶段，表现为利润增长保持在10-20%，非息收入占比接近50%，ROE为代表的盈利能力继续提高至20%~。目前市场显著低估了头部银行估值天花板，仍然沿用PB为主的估值模式。我们认为，损益表的重构必然带来估值体系切换（从PB到PE，迎接15XPE或2.5XPB的银行股）。

北京时间9月17日凌晨2点，美联储公布了9月FOMC议息会议决议。美联储此次会议更新了基于通胀和就业的前瞻指引，上调了2020年经济预测，但点阵图隐含2023年底前也不加息。不过我们提示，从此次会议开始，美联储政策基调，将是随着经济复苏推进而逐步“撤火”，以后的沟通内容可能很难再是讨论推出更多宽松，而更可能是讨论现有宽松政策还应持续多久、以及什么条件触发加息。虽然我们认为美联储将极为谨慎，但这一过程中经济和市场波动性可能难免上升（《复苏与政策间的微妙权衡》）。我们点评如下：

公布的数据显示，制造业投资大幅回升，是本月数据的亮点，部分周期性行业投资加快。房地产销售增长强劲，但新开工增速回落，土地市场降温。零售增速继续回升，线下零售增速明显改善。服务业继续改善，失业率稳中略降。工业增长继续复苏。8月份社融增速超预期，政府融资提速，继续支持短期经济增长。

物联网是海量设备终端通过传感技术和通信网络相互连接、交换数据而形成的网络服务于应用。物联网概念已问世二十年，联网规模不断扩大，而商业价值却始终打一个问号：网络价值体现何处？背后驱动力来自何方？投资方向将如何演变？我们认为5G的赋能将为行业发展带来新的契机，因此在5G建设上行周期时点上对物联网连接、网络、平台、应用四个维度的价值演进进行探讨，梳理物联网领域的长期投资机会。