外汇：日本外汇干预—以时间换空间，但效果或有限固收：利率债招标分析

固收：8月中债登、上清所债券托管数据点评—交易型机构大幅增配利率债，境外机构减持规模继续下降

固收：可转债—天赐材料、兴发转债投资价值分析

固收：信用分析周报、利率债招标分析

银行：港银四年来首提Prime，息差有望持续改善

非银：央行2Q22支付报告透露的三点变化

非银：中国公募基金产业链分润（1）—从产品收费构成谈起

非银：中国公募基金产业链分润（2）—从量、价、收入三维度详解行业规模及格局

交运：四季度货车通行费减免政策盈利影响有限

交运：国常会提出强化支持交通物流，核心港口基础设施或受益

交运：机场有税商业是待发掘的“金矿”吗？

科技：Pico发布新款VR，瞳距调节标配超预期

轻工日化：专精特新—产品创新引领消费新趋势

农业：畜牧行业观察—猪价震荡前行，养殖产业链整体仍向好

即时点评

外汇：日本外汇干预—以时间换空间，但效果或有限

李刘阳 张文朗

日本时间2022年9月22日17时15分、日本财务省财务官神田表示“近期日本当局对日元汇率过度的波动表示担忧，刚刚实施了外汇干预”，与我们在此前报告中阐述的观点一致。本次干预为“日元买入型”外汇干预，为1998年6月日本美国协同实施“日元买入型”外汇干预以来、时隔24年的首次干预。截止于日本时间9月22日19时，美日汇率已从今天高点的146附近，最大下降至141附近，日元相较美元的最大升值幅度约3.5%左右。

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银行：港银四年来首提Prime，息差有望持续改善

严佳卉 侯德凯 张帅帅 

2022年9月22日，美联储在9月议息会议上宣布加息75bp，连续三次会议加息75bp。同日，汇丰控股与渣打集团上调最优惠贷款利率（Prime rate）12.5bp至5.125%，是自2018年9月以来首次上调Prime rate。我们重申《香港银行1H22业绩回顾》中的观点，建议扬长避短选择息差弹性大、资产质量稳健的标的。

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非银：央行2Q22支付报告透露的三点变化

苏杭 姚泽宇

中国人民银行发布2022年第二季度支付体系运行总体情况。我们观察到三点变化：

1）监管趋严或将推动线下收单市场格局变化，短期内收单费率或将上涨但空间有限；

2）个人收款码或正在向商业条码加速转化，围绕扫码支付的商业模式升级值得期待；

3）疫情反复阶段性压制消费支出，但居民消费信心或已边际回暖。

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总量之声

固收：8月中债登、上清所债券托管数据点评—交易型机构大幅增配利率债，境外机构减持规模继续下降

丁雅洁 万筱越 陈健恒 许艳

2022年8月中债登托管量净增6229亿元至94.02万亿元，上清所托管量净增-895亿元至30.98万亿元。分机构来看，商业银行对债券整体继续减持但减持规模明显缩小；广义基金增配规模下降，主因大幅减持同业存单，对信用债增持量减少，但对利率债增持量明显增加；境外机构整体延续减持，但减持规模继续下降，同时继续小幅增持国债；保险增配规模下降，主因对政府债券增持量下降，对信用债和存单持有量变化相对不大；券商大幅增持利率债带动整体增配量由负转正，但继续减持信用债和存单。具体到信用债，仅广义基金继续增持，其余机构均减持。

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固收：可转债—天赐材料转债投资价值分析

李奎霖 杨冰 陈健恒

天赐材料公告转债发行，规模34.105亿元，设股东配售及网上申购，T日定在9月23日（周五）。定价层面，公司基本面不差，受益于下游新能源汽车快速发展，主营业务量价齐增，今年积极布局上游原材料产能，一体化布局有效提升公司盈利能力，我们认为后续可关注下游新能源汽车需求增长情况及新增产能消纳情况。正股估值较低，弹性一般。转债规模大，债底保护性强。我们预计其上市定位可能在127元附近，原股东配售70%，网上申购10万亿元，则中签率大约在0.01%。

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固收：可转债—兴发转债投资价值分析

陈梦珂 杨冰 陈健恒

兴发集团公告转债发行，规模28亿元，设股东配售及网上申购，T日定在9月22日（周四），定价层面，公司磷矿石开采资源丰富，产业链布局完善，重点关注草甘膦、甘氨酸、氯碱、有机硅等主要产品的价格走势和公司在新材料、新能源行业的扩展情况。正股估值低，弹性尚可，短期动能趋缓，但向上压力不大。转债规模中等，债底保护强，三大条款保持主流形式。我们认为其上市定位可能在121元附近，原股东配售70%，网上申购11万亿元，则中签率大约在0.0076%。

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固收：利率债招标分析

陈健恒 祁亦玮

截至9月22日，本周利率债已公告发行总计4803亿元，其中一般利率债3945亿元、地方债858亿元。本周利率债总计到期3033.4亿元：记账式国债1484.3亿元，地方债1159.1亿元，国开债350亿元，口行债40亿元。目前3M、6M贴现国债估值分别为1.47%、1.73%，我们预计9月22日3M、6M贴现国债分别成交在1.28%-1.33%、1.62%-1.67%，边际利率分别在1.32%-1.37%、1.68%-1.73%。目前7Y附息国债成交于2.64%，我们预计9月22日7Y附息国债成交在2.58%-2.63%，边际利率在2.60%-2.65%。

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固收：信用分析周报

李思婕 许艳 王瑞娟 鲁雁君 雷文斓 张纯祎 于杰 邱子轩 汪晴 万筱越 王若阳 袁文博

本周共发行8支企业债，全部为城投，企业债发行金额82.3亿元。公司债共发行48支，其中6支为城投，发行金额67.2亿元，公司债发行金额527.95亿元。本周企业债公司债合计发行额为610.25亿元。本周发行人涉及1项中金评级调整：湖南财信拥有多种金融及类金融牌照，近年收入保持增长，收购华融湘江银行有助于公司进一步提升经营业绩，本次基于行业可比角度将公司中金评级由4-上调至4。

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行业跟踪

非银：中国公募基金产业链分润（1）—从产品收费构成谈起

樊优 姚泽宇 蒲寒 于寒

我们在“中国财富管理2030三部曲”系列深度中重新定义中国大财富及大资管产业链（详见《综述篇》《资管篇》《渠道篇》），其中我们预计公募基金的AUM及产生的收入增速领跑。从基金持有者的角度出发，在投资过程中能够享受到基金代销机构、基金管理公司、资金托管机构等提供的专业化服务，我们详细梳理国内公募基金产业链收费构成，测算2021年公募基金行业超3,300亿元的收入蛋糕主要包括以下三类显性及隐性费用：

与交易基金相关的显性费用：申购/认购费、赎回费；

与持有基金相关的隐性费用：管理费、销售服务费、托管费；

与基金运作相关的隐性费用：交易费、其他基金运作费用（审计/律师/信息披露/指数使用/上市年费/银行汇划手续费等）。

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非银：中国公募基金产业链分润（2）—从量、价、收入三维度详解行业规模及格局

樊优 姚泽宇 蒲寒 于寒

我们在“中国财富管理2030三部曲”系列深度中重新定义中国大财富及大资管产业链（详见《综述篇》《资管篇》《渠道篇》），其中我们预计公募基金的AUM及产生的收入增速领跑，基金管理公司/销售渠道/托管机构等机构基于各自的专业服务共同开垦丰厚的公募基金行业。

我们测算2021年公募基金行业收入超3,300亿元，其中销售环节合计贡献产业链近50%收入（含认申购/赎回费/渠道尾佣/销售服务费），基金公司及银行合计贡献产业链逾70%的收入。

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交运：机场有税商业是待发掘的“金矿”吗？

吴其坤 赵欣悦 杨鑫 冯启斌

机场商业可分为有税零售、免税零售、广告等，由于对机场业绩贡献占比高，免税为投资者一直以来关注的核心。疫情发生以来，免税业务业绩贡献阶段性大幅下行，而有税价值逐步发掘。此篇报告我们聚焦于机场有税商业，我们认为上市机场基于其天然的交通枢纽地位，拥有大流量且高收入的客源，顶奢品牌入驻以及传统商业业态的优化有望带动机场商业坪效提升。我们预期高坪效的奢侈品门店可为单个机场每年带来11-21亿元的销售额增量，对应1.1-3.2亿元的租金收入，对于过去商业基础薄弱的公司未来优化效益更大。

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交运：国常会提出强化支持交通物流，核心港口基础设施或受益

杭程 杨鑫 冯启斌

货物港务费再度降价，我们认为能够进一步为主要出口加工企业降本增效，提高客户出货意愿，为港口业务量带来正向作用。

货物港务费具体是指港政管理机构对经由港口吞吐的货物征收的费用，是负责维护和管理港口公共设施的港口行政管理机构收取的费用，因此减费措施对港口公司自身盈利影响较小。

我们认为，降低港口收费标准能够稳定港口经营，促进贸易回升，也有助于以港口货物吞吐为核心的内外贸供应链尽快回复正常运营，为港口企业在四季度旺季的业务量带来正向作用。

展望四季度，随着市场风格转向“稳增长”，对稳健性标关注度提升或推动板块估值均值回归。

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交运：四季度货车通行费减免政策盈利影响有限

张文杰 顾袁璠 杨鑫

国务院常务会议指出在第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。

我们认为今年四季度降低货车通行费对高速公司全年盈利会产生有限的负面影响，但金融政策支持或能对盈利损失有所弥补，公路板块估值短期或承压，但从中长期角度我们仍然充分认可公路板块的配置价值。

考虑到金融政策对盈利的影响尚不明确，我们暂时维持所覆盖的上市公司的盈利预测不变。

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科技：Pico发布新款VR，瞳距调节标配超预期

李澄宁 贾顺鹤 彭虎 黄天擎 温晗静

北京时间9月22日晚8点，Pico召开全球新品发布会，发布Pico 4/4 Pro新款VR头显，全系标配Pancake折叠光路设计，显示屏方面亦升级至双眼4K+分辨率，并全系搭载IPD瞳距调节功能，超出市场预期。软件端发布Just Dance及行尸走肉等知名游戏大作。定价方面，Pico 4海外售价429欧元起，约3000元人民币，基本符合市场此前预期。全系标配IPD瞳距调节超出市场预期，瞳距调节确定性逐步落地。显示方案升级至Pancake轻薄优势突显，全彩透视功能亦较为亮眼。内容生态较为丰富，主打健身、游戏等应用场景。我们维持已覆盖公司评级及盈利预测不变。

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轻工日化：专精特新—产品创新引领消费新趋势

樊俊豪 戎姜斌 吕沛航 柳政甫 王杰睿 陈泰屹

投资建议：轻工制造行业多位于产业链中游，子赛道较多，我们重点梳理了轻工板块内景气度高，且未来成长空间广阔的几个赛道，如运动健身、培育钻石、新型烟草等。

我们认为中国作为轻工业大国，制造能力、产品创新及规模效应突出，在部分产业已形成专精特新特色及优势，看好相关轻工产业在政策支持、国货崛起及品牌出海浪潮下，行业龙头持续快速成长与消费引领趋势。

我们认为中国轻工制造优势明显，国货崛起与品牌出海正带来龙头公司成长机遇，重点推荐轻工板块内具有专精特新与产品创新优势的相关公司。

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农业：畜牧行业观察—猪价震荡前行，养殖产业链整体仍向好

孙扬 龙友琪

畜牧行业完成中报业绩披露，其中猪企2Q22业绩受猪价上行带动，季度表现环比改善；近期发改委召开生猪稳价保供会议，旨在调控猪价于有序区间内运行。

近一个月养殖产业链股价表现较波动，整体下跌7.6%，其中瑞普生物、圣农发展、牧原股份股价分别+11.7%、+4.7%、-4.4%。上市猪企二季度业绩尘埃落定，养殖表现转好。

发改委采取猪价调控举措，猪价短期或处于震荡阶段。动物疫苗批签发数据改善；关注非瘟疫苗研发进展。

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