宏观：利率的尽头（2）—寻找新均衡
宏观：海外央行观察—加息未减速，美国衰退概率上升
策略：9月FOMC点评—加息的终点，更高但能否更远？
固收：利率债招标分析
固收：信用分析周报
钢铁：1H22回顾—特钢普钢分化持续，强者恒强
通信：专精特新—云网端构筑信息“大动脉”
科技：汽车智能化系列之车联网—政策加码，智慧道路新基建
电新：新能源车月度观察—8月中国销量环比回升，产业链排产持续旺盛
农业：宠物行业观察—借力海外，推动国产升级
博彩及奢侈品：2022年8月奢侈品月报
即时点评
宏观：海外央行观察—加息未减速，美国衰退概率上升
刘政宁 张文朗 肖捷文
美联储9月议息会议维持“鹰”派基调，符合预期。加息并未减速，点阵图显示利率还会进一步抬升，且将在较长时间内维持高位（High for longer）。我们预计加息将带来更多痛苦，美国经济或于2023年初进入衰退，失业率大概率将上升。中期看，美国政府债务高企对加息形成约束，最终可能迫使美联储容忍通胀。尽管鲍威尔试图避免制造“衰退恐慌”，但市场还是会朝着衰退的方向进行定价。我们认为这次衰退更可能是“滞胀式”衰退，这意味着美国“股债双杀”或未结束，我们离“市场底”还有很长的距离。
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策略：9月FOMC点评—加息的终点，更高但能否更远？
刘刚 李赫民 李雨婕 杨萱庭 王汉锋
相比市场已经充分预期的加息本身，市场更为关注此次会议给出的中性利率以及剩余的加息终点，这将直接决定10年美债利率是否要创新高、以及美股是否会创新低。8月底Jackson Hole会议特别是8月通胀数据公布以来，市场对于美联储不得不进一步加速紧缩、以及由此对美债和美股压力的担忧明显升温。因此，此次会议在某种程度上也被市场视为一个关键的验证点。
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宏观：利率的尽头（2）—寻找新均衡
张峻栋 张文朗
8月份美国CPI通胀数据超市场预期，自数据公布后，美债利率持续攀升，一度逼近 3.6%的高位。那么往前看，美债利率会如何走？高位可能在哪？我们认为，这在很大程度上取决于本轮加息周期的终端利率，尤其是实际政策利率。结合实际联邦基金利率和自然利率之间的关系以及我们对通胀的判断，基准情形下，我们认为本轮加息周期的终端利率或在 4.25%-4.5%。基准情形下，我们预计未来几个月，长端利率可能在 3.2%-3.5%区间震荡（ high for longer），背后的逻辑是，利率市场与美联储将焦灼拔河。在终端利率上行至 5%的风险情形下，十年期美债利率可能在交易层面阶段性地短暂突破 3.8%，但我们认为受预期短暂扰动的交易性高点或不可持续。
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总量之声
固收：利率债招标分析
陈健恒 祁亦玮
截至9月21日，本周利率债已公告发行总计4603亿元，其中一般利率债3745亿元、地方债858亿元。本周利率债总计到期3033.4亿元：记账式国债1484.3亿元，地方债1159.1亿元，国开债350亿元，口行债40亿元。目前3Y、7Y、10Y国开债分别成交于2.47%、2.78%、2.79%，我们预计9月22日3Y、7Y、10Y国开债分别成交在2.36%-2.41%、2.70%-2.75%、2.71%-2.76%。
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固收：信用分析周报
鲁雁君 许艳 王瑞娟 雷文斓 李思婕 张纯祎 于杰 邱子轩 汪晴 万筱越 王若阳 袁文博
从发行品种看，共11家发行人公告发行11支短融，发行额78亿元；共78家发行人公告发行83支超短融，发行额805.1亿元；共43家发行人公告发行54支中期票据，总发行额581.75亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行148支，其中城投56支，占比37.8%。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1095.5亿元，AA+发行额246.3亿元，AA发行额118.05亿元。本周短融中票公告发行额合计1464.85亿元，比上周增加430.24亿元，发行额位居前五位的行业包括城投384.35亿元、电力270亿元、综合投资165亿元、房地产136亿元和航空60亿元。
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行业跟踪
钢铁：1H22回顾—特钢普钢分化持续，强者恒强
张树玮 陈彦
1H22钢铁板块累计下跌9.9%，相对沪深300超额收益为-1.1%，板块营收/归母净利润分别同比-1/-55%，其中2Q单季营收同/环比-6/+13%、归母净利润同/环比-70/-22%，整体符合我们预期。
细分来看：
1）长材：地产景气延续下滑，整体业绩承压；
2）板材：相对保持韧性，中厚板优于冷热轧板；
3）特钢：显著跑赢普碳钢板块，抗周期性得到验证。
我们维持板块盈利预测、评级及目标价不变。
把握板块底部投资机会，重点聚焦两条主线：
1）困境反转，盈利修复的确定性最为重要，紧抱经营管理能力优秀、盈利能力稳定的超跌龙头企业。
2）特钢新材料龙头企业。
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通信：专精特新—云网端构筑信息“大动脉”
彭虎 陈昊 李诗雯
通信是社会信息基础设施的“大动脉”，以“云—网—端”为脉络沟通应用终端与网络。我国通信行业整体呈现“下游需求旺盛、中游实力强劲、上游短板待补”的特征。一些上游元器件以及配套设备国产力量尚有不足，一些中游领域虽较成熟、但仍有新发展机遇驱动成长，我们认为专精特新企业有望起到弥补短板、技术升级的作用，助力通信行业高质量发展。
云：数据与算力需求持续增长，核心上游国产空间广阔。
网：成熟环节具备全球竞争力，专精特新弥补技术短板。
端：万物互联方兴未艾，无线通信模组扮演卖水人。
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科技：汽车智能化系列之车联网—政策加码，智慧道路新基建
陈昊 朱镜榆 彭虎
在“十四五”规划的推动下，智慧道路、车联网示范区等项目加速落地，随着深圳《智能网联汽车管理条例》等法律法规的发布，自动驾驶的权责进一步明晰，为长期自动驾驶的实现奠定法律基石。
江苏、湖南、湖北、天津、浙江等省市均提出要支持建设国家级车联网先导区，广东提出到2025年实现新建改造扩建智慧高速公路1,000公里，浙江提出“十四五”期间实现智慧高速公路1,000公里，江苏规划至2025年部署RSU车联网道路2,000公里，北京市提出2025年智慧道路里程超300公里并联合建设京沪车联网公里（覆盖道路超6,000公里），我们测算领先省份的“十四五”期间车联网资本开支达千亿元量级。
维持覆盖标的盈利预测和评级。
（全文详见：阅读全文）
电新：新能源车月度观察—8月中国销量环比回升，产业链排产持续旺盛
曾韬 王颖东 季枫
根据汽车动力电池产业创新联盟统计数据，2022年8月国内动力电池装机量达27.7GWh，同增121.0%，环增14.7%，其中三元装机量10.5GWh，同增97.1%，环增7.0%；铁锂装机量17.2GWh，同增138.6%，环增20.0%，三元份额持续回落、从7月的40.7%下降至8月的37.9%。
我们持续推荐新能源及动力电池产业链具备高壁垒的龙头标的；同时关注铁锂装机结构回暖下供需错配带来议价能力反转的材料环节；以及推荐具备高潜力的二线动力电池企业。
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农业：宠物行业观察—借力海外，推动国产升级
孙扬 邹煜莹
2022年9月来宠物行业板块整体下跌2.76%，跑输上证指数0.63ppt。我们观察到，
1）内资加速布局新西兰宠物市场，9月方源资本通过旗下品牌ZIWI收购新西兰冻干有限公司（FDF）及其子公司Kiwigarden。我们认为，新西兰宠物食品具有供应链、品牌、贸易政策三大优势，国内资本可通过投资新西兰市场切入高端宠物食品赛道。
2）宠物食品：生产能力上，9月德国宠物品牌博根拿与乖宝集团达成战略合作，其国内销售产品生产环节将由乖宝代工，海外品牌生产本土化可侧面印证国内企业生产能力提升。外在创新上，本月蓝氏推出小包装冻干零食，Pidan推出透明湿粮包，对宠物主购买意愿形成支撑。
3）宠物医院连锁化提速，9月KKR领投瑞辰宠物医院新一轮战略融资；
4）宠物药品国产化加速，瑞普生物7月推出宠物驱虫药莫普欣，截至9月初销售额超千万元。
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博彩及奢侈品：2022年8月奢侈品月报
侯利维 王嘉钰 钱凯
瑞士钟表联合会（FHS）近日发布数据：2022年8月瑞士表全球出口额达17.44亿瑞士法郎，同比增长14.7%，较2019年8月增长14.4%，主要受向美国（同比增长23.2%）、中国大陆（同比增长15.3%）、日本（同比增长48.3%）和新加坡（同比增长37.0%）出口额增长拉动。
据美联储披露数据，2022年7月美国消费者信贷总额较上月增长了238亿美元，而2Q22美国信用卡拖欠率已升至1.81%（近期低值位于3Q21的1.56%）。2022年8月，我们所关注的奢侈品牌天猫旗舰店合计销售额同比下降51%至1.93亿元人民币，其中大部分品牌销售额录得两位数的同比下降。
我们建议投资者密切关注美国信用卡的贷款拖欠率变动，该拖欠率已开始持续攀升，叠加中国天猫平台奢侈品销售疲软，我们认为这两个数据均指向全球入门级奢侈品需求将持续疲软。
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