国内仿制药行业虽然有降价带来的负面影响，但我们认为国内仿制药依然有成长的空间。一方面国内仿制药的高毛利和销售费用率可缓冲降价带来的影响；另一方面渗透率提升和仿制替代原研可为国产仿制药带来增长空间。仿制药后续竞争比拼的是产品线厚度，行业集中度会快速提升。我们认为，随着渗透率的大幅提升，仿制药在国内的成长之路还远没有走完。本文更是一幅中国居民慢病用药结构图，用药升级任重道远。
国产仿制药用药量仍有较大增长空间
我国居民用药结构依然处于较低水平，国内常见病的用药渗透率显著低于美国，多数药物的人/次均用药量约为美国的20%-50%。未来我们认为国产仿制药依然有成长空间，成长点主要来自于：
1）用药渗透率的提升，而药品价格下降可加速渗透率的提升过程；
2）国产仿制药对原研药的替代，同时医保、招标政策等也在鼓励通过一致性评价仿制药的使用，二者均可促进国产仿制药渗透率和集中度的提升。
国内制药企业成本优势明显，国内仿制药价也并不比海外贵
国内仿制药价格整体水平与美国相差不大，但国内仿制药企的毛利率远高于国际仿制药企，国内仿制药企的毛利率约为70-80%，而国际仿制药企约为40-55%，国内药企制剂出口业务的毛利率（如恒瑞为77%）也显著高于国际仿制药企，因此国产仿制药可凭借低成本优势缓冲降价带来的影响；同时国内仿制药企的销售费用率也比国际仿制药企高约15-20ppt，集采后我们预计竞争格局会优化，销售费用下降也可为降价提供缓冲空间。
一致性评价整体进度低于预期，但核心品种进展较快
从289目录或全部品种来看，一致性评价完成度较低。但核心品种进展较快，PDB样本医院排名前100的药物中有74个化学药，74个化药占所有药物销售额的35%，截至2018年底已经有19个视同/通过一致性评价，占74个化药销售额的34%；另有35个在审评审批中，预计今明两年可获批。仿制药一致性评价可提升国产仿制药质量水平，淘汰不合格的企业，优质仿制药企有望从中受益。
医药行业板块估值处于历史底部，尤其是4+7集采政策出台后，制药行业整体估值受到了打压，但一致性评价和集采政策有利于优化行业竞争格局，仿制药的成长之路还没有走完。
本文摘自：2019年3月13日已经发布的《危机与重构系列一：仿制药未来还有空间吗？》
