2022年第二季度，马来西亚经济复苏强劲，GDP同比增长8.9%（实际季调，下同），高于此前市场预期的5.6%[1]。二季度，需求侧的内需以及供给侧服务业、制造业的强势扩张，为马来西亚经济增长注入了关键动力。2022年上半年，马来西亚GDP同比增长6.9%，与2021H1（7.0%）基本持平。向前看，我们认为，马来西亚经济将持续得到经济活动正常化、海内外需求旺盛、游客人数增加等因素的支持，复苏态势向好。虽然工资与物价呈持续上涨趋势，但通胀水平仍相对温和，货币政策的反应也较为及时，为后续经济可持续增长打下一定基础。马来西亚央行预计该国2022年全年实际GDP增长位于5.3%-6.3%的区间内[2]，IMF对此的预测则为5.1%[3]，均高于该国2021年3.1%的实际GDP增长。
从需求侧看，内需的强势扩张是拉动马来西亚经济增长的主要力量。2022Q2，马来西亚内需同比增长13.0%，对GDP增速的贡献达11.7%。其中私人部门消费的表现最为突出，同比增速为18.3%，较Q1高出12.8ppt。这部分得益于疫情整体形势好转带来的国内经济生活正常化。私人投资次之，同比增长6.3%。另一方面，公共部门支出（消费与投资）增速则因为财政政策正常化而有所放缓，从Q1的4.8%下降至Q2的2.8%。外需方面，马来西亚Q2的商品与服务出口同比增长10.4%，其中电子与电器产品出口额的同比增速高达37.6%[4]。对中国的出口则仅同比增长3.0%，显著低于对东盟内部、美国、欧盟等地区的增速。这主要是由于向中国的矿物燃料、化学制品、工业制成品等重要货物出口增长缓慢，甚至有所收缩。事实上，中国占马来西亚出口的比重自2020Q2起就呈现下降趋势，至2022Q2已降至12.9%。与此同时，受全球商品价格上涨与内需强劲的影响，马来西亚Q2进口同比增长14.0%，这使得该国净出口同比下降28.7%。
从供给侧看，服务业和制造业持续发力，分别贡献了6.8%和2.2%的经济增长。服务业与制造业占马来西亚经济总量的八成以上（2021年），其增长对于整体经济复苏有重要意义。2022Q2，马来西亚服务业同比增长12.0%，较Q1高出5.5ppt。这得益于疫情形势好转，促进了零售和休闲娱乐部门的消费；随着航空客运量和游客人数的回升，运输与仓储等部门也持续复苏。此外，制造业也在私人消费与出口需求的共同拉动下实现了9.2%的同比增长，与Q1相比高出2.6ppt。与此同时，采矿业与建筑业也有所回暖，其中采矿业同比降幅收窄至0.5%，建筑业同比增长2.4%，扭转了此前的收缩态势。
经济复苏推动下，劳动力市场供求偏紧，工资面临持续上涨压力。2022Q2，马来西亚劳动力持续扩张（+9.7万人），劳动参与率也上升至近70%，高于疫情前（2019Q4）的水平。然而，即使是不断扩大的劳动力供给也难以完全满足市场需求，就业人数增加12.6万人，失业率也进一步降至3.9%。事实上，马来西亚劳动力市场已呈现偏紧状态，工资也面临持续上涨压力。2022Q2，服务业与制造业的增长推升了相关劳动力需求，这两个行业的职位空缺数量较去年同期共增加53万人，推动名义工资水平同比上升7.8%。
物价方面，马来西亚2022Q2的整体CPI通胀率上升至2.8%（Q1：2.2%）。这主要是由于全球粮食价格上涨、美元走强，以及劳动力与物流成本增加，推升马来西亚国内食品价格。2022Q2，马来西亚食品与非酒精饮料CPI同比增长5.3%（Q1：3.6%），对通胀的贡献从2021年7月的0.4%上升至2022年7月的2.3%。未来几个月内，由于国内需求强劲复苏、全球商品价格持续走高，以及电价管控政策放开等原因，我们认为马来西亚的通胀水平或将继续上升。此外，工资的持续上涨也可能导致“工资-价格螺旋”，进一步带来通胀压力。根据马来西亚央行的预测，该国今年的整体通胀率或为2.2%-3.2%，上限略高于2021年的2.5%。
即便如此，马来西亚的通胀水平相对而言仍较为温和，我们认为短期内或不会对其经济复苏构成明显挑战。2022Q2，马来西亚整体CPI通胀率在东盟六国[5]与印度中位列最后，且显著低于英国、美国等发达经济体。这得益于该国政府积极通过财政与货币措施以抑制物价上涨。一方面，马来西亚政府为燃料与食品提供大量财政补贴，以此干预通胀从生产端向消费端的传导、控制衡量CPI的一篮子商品的价格，从而压低CPI通胀率[6]。另一方面，由于PPI通胀已连续五个季度维持在两位数以上，马来西亚央行也快速作出反应，于5月意外加息25基点，7月、9月连续两次将隔夜政策利率调高25个基点至2.50%。这是马来西亚自2011年来首度连续三次加息。马来西亚央行货币政策委员会在9月8日的声明中称[7]，鉴于国家经济增长前景已较为乐观，委员会决定进一步调整货币政策的宽松程度。货币政策委员会将持续评估国内通胀与增长前景，今后对货币政策的任何调整都将以“审慎和渐进”（measured and gradual）的方式进行，以支持该国经济在价格稳定的环境中实现可持续增长。这或意味着加息节奏短期内仍将继续。根据Bloomberg的预测，马来西亚政策利率将在未来几个季度持续上调，至2023Q2达到3.00%，然后维持在这一水平。货币政策收紧可能会抑制私人部门的消费与投资活动，加上财政支持政策逐渐退出，我们认为这些或将对该国的经济增长带来一定负面影响。然而，马来西亚通胀水平整体可控，加息节奏也较为平缓，且随着经济活动进一步正常化，该国有望持续受益于强劲的服务消费与制造品需求，复苏态势整体向好。
[1]Bloomberg市场机构预测均值。
[2]https://www.bnm.gov.my/documents/20124/7923034/qb22q2_transcript.pdf
[3]https://www.imf.org/en/Countries/MYS
[4]此处为基于名义出口额的计算结果。
[5]指越南、新加坡、菲律宾、印度尼西亚、泰国、马来西亚。
[6]https://www.thestar.com.my/business/business-news/2022/07/19/inflation-in-malaysia-still-manageable-thanks-to-subsidies---economist
[7]https://www.bnm.gov.my/-/monetary-policy-statement-08092022
文章来源
本文摘自：2022年9月9日已经发布的《内需增长强劲，通胀相对可控 ——马来西亚Q2数据与加息速评》
