由于社融收缩及中美贸易摩擦等因素，近期多只银行股破净。中金坚持认为银行业仍是个好生意，目前估值具有吸引力，建议积极布局。当前市场对银行业中期经营前景过度悲观，我们认为未来3年银行业收入增速将保持稳定，银行经营费用和信用成本压力较小。银行是我们在金融行业的首选板块，具体理由如下：
估值：便宜是硬道理。目前万得银行指数整体静态市净率为0.81x，较万得300指数非金融公司的平均估值折价59%。折价水平高于过去十年98%的时间，我们认为银行被显著低估。
量稳：增长无虞。保守情况下，我们预计商业银行总资产在2018-20三年间合计增长25%至238万亿元，届时商业银行总资产占GDP比值约为219%，回到2015年水平。我们认为中期内银行业总资产的增速不会大幅偏离名义GDP增速。
价升：息差已处于低位。相较于银行业过去10年经营和国际同业，目前行业息差处于历史低位。社融严控后的信贷定价上行和准备金率下调将推高银行息差。我们预测2018-20三年间银行息差将上行8-10bp，相当于在2017息差2.0%水平上行4-5%。
经营费用可控。员工成本大约占银行日常经营费用（刨除资产减值损失）的60%，此外物业折旧和租金约占13%。近年银行业员工总人数开始下降同时逐渐缩减网点面积，经营费用压力不大。
拨备成本有望缓慢下降。加回自2009年核销的贷款后，测算样本银行累计已处置的问题贷款比例达5.4%，是目前表观不良率的3倍以上。目前年化拨备成本大约在1.2%水平，高出过去十年平均水平约35%。考虑到企业盈利能力恢复、拨贷比健康，拨备成本大概率逐步下降。
最后，银行已将杠杆调低。由于资本要求不断提高，过去十年银行业杠杆下降了约25%；而非金融企业经营杠杆则上升了21%。银行在被动降杠杆，企业在宽松的货币政策下加杠杆。我们提醒投资者，在未来降杠杆的中长期趋势下，其它行业更可能受到资产增速受限、进而引发收入和利润增速下行的负面影响。
本文摘自：2018年7月1日已经发布的《低估值的银行是个好生意：量稳、价升、成本可控》
