A股市场自节后首日大跌后在多重因素推动下强势反弹，以创业板指为代表的成长型风格表现靓眼，部分投资者开始担心短期市场已经过热。鉴于疫情的影响，不少投资人将当前类比2003年；而鉴于流动性驱动市场大涨，也有人将当前市场类比2015年；综合多方面情况判断，我们认为市场连续上涨短期出现波动的可能性在上升，但在短线波动后流动性相对宽松驱动市场局部活跃、成长风格占优的特征可能仍将持续，这种表现可能会更类似2013年。
类比2003，2013，还是2015？
A股市场自节后首日大跌后在多重因素推动下强势反弹，以创业板指为代表的成长型风格表现靓眼，节后低点至今的14个交易日涨幅26%，新老经济分化明显。部分投资者开始担心短期市场已经过热。鉴于疫情的影响，不少投资人将当前类比2003年；而鉴于流动性驱动市场大涨，也有人将当前市场类比2015年；综合多方面情况判断，我们认为市场连续上涨短期出现波动的可能性在上升，但在短线波动后流动性相对宽松驱动市场局部活跃、成长风格占优的特征可能仍将持续，这种表现可能会更类似2013年。
这一结论是基于当前及未来一段时间市场面临环境可能呈现如下四方面特征：
1）稳增长的政策环境及股市赚钱效应继续显现的背景下，资本市场流动性相对充裕；
2）宏观增长在政策支持下呈现“弱平稳”格局，使得市场对与宏观增长关系密切的板块的兴趣可能只是阶段性的；
3）部分中长线主题确定性相对强、整体趋势向好、已经出现赚钱效应且具备吸收投机资金的潜力，包括5G科技周期相关的领域、新能源汽车产业链、先进制造、消费与医药等；
4）成长风格可能还受到部分政策的支持，如再融资政策、政府推动产业创新与升级的支持，等等。
2003年市场也受非典疫情影响，但当时全球经济复苏、中国也处于大周期底部复苏的开始，外需高速增长，尽管当时情绪也较为悲观，但经济增长动力较为充足；2015年市场受改革预期及大量杠杆资金入市双重推动，不仅成长股，蓝筹股也出现了普遍的较大幅度的“拔估值”行情。这些特征当前环境下可能不太具备。
估值与流动性梳理：流动性推动局部估值扩张
从估值来看，代表蓝筹股的沪深300指数前向12个月市盈率10.5倍（非金融14.4倍），低于历史均值的12.7倍(非金融15.9倍)，估值依然不贵。港股整体估值也处于相对低位。以创业板指为代表的A股成长类股票目前TTM市盈率64倍，按照30%盈利增速假设情况下的前向12个月市盈率45倍，市净率6.7倍，基本相当于2013年年中左右的水平，相比大盘股的溢价324%，但以市销率等指标来看，依然处于均值附近的水平。
从各类流动性指标来看，近日A股成交连续三天在万亿以上，上周五A股成交1.16万亿元，对应单日换手率在3.7%左右，离历史规律显示的“危险区”5.5%或仍有一点距离。两融资金也逐步活跃，融资买入余额温和上升至1.08万亿元，占自由流通市值比例4%，并不异常；机构资金募集及散户开户也有逐步活跃迹象，2月份新发行偏股型基金18支，发行规模357亿份，与历史区间相比并不异常。
“新”为主线，“老”择时机
市场在连涨之后短期可能有获利导致的波动，短线波动后流动性相对宽松驱动市场局部活跃、成长风格占优的特征可能仍将持续。我们2020年年度策略建议“新”为主线、“老”择时机，当下仍是合适的配置策略。在流动性推动局部估值扩张的背景下，选股难度在逐步增加，建议指数化配置行业地位稳固的新经济成长龙头，根据政策、增长前景及估值择时阶段性配置老经济。我们看好中国消费升级与产业升级的大趋势。5G及科技周期仍在深化；新能源汽车产业链大周期也已经启动；消费等类别目前受疫情影响，估值整体不贵，这些都是我们看好的中期方向。另外，老经济待疫情影响逐步消退、政策支持力度加大或效果开始显现时可以择股、择行业、逢低进行阶段性配置，包括原材料、券商等。后续仍需要关注疫情进展（特别是中国周边及其他地区）、复工进度及政策支持、中美经贸关系演进等因素。
文章来源
本文摘自：2020年2月23日已经发布的《2003，2013，2015？》
