工业和信息化部已经于6月6日正式发放5G商用牌照，中国移动、中国联通、中国电信和中国广电分别获得一张运营牌照。本次共颁发4张牌照，除了三大运营商之外，广电成为第四家持牌运营商。我们认为由于5G网络在满足基础通信之外，还将提供产业互联网服务，广电或将在超高清内容传输、融合媒体等领域发力，凭借5G技术实现产业升级。我们认为，5G牌照发放正式宣告中国进入5G时代，运营商将加速展开5G网络的建设和部署，积极推动产业链上下游成熟度提升，以尽快向市场提供5G服务。

5G频谱的规划与分配

三家运营商5G中低频段的频谱资源格局已确立，行业打消了5G发展疑虑，发放的结果与时点和我们之前的预测基本相符。三家运营商在拿到频谱后会加速开展外场试验和业务规范测试，我们预计2019试商用和2020商用可以顺利实现，5G网络的部署和发展符合预期。

中国联通和中国电信获得3.5GHz的国际主流频段；中国移动获得2.6+4.9GHz组合频谱，结果互有所长，行业竞争格局趋于平衡。

中国联通和中国电信获得3.5GHz附近国际主流的5G频段，具有如下特点：1）产业链相对成熟，研发较完善，最具有全球通用可行性；2）发展进度比较快，实现商用的时间比较早；3）更低频、更经济，所需基站密度更低，资本支出相对更小。

中国移动获得2.6+4.9GHz组合频谱，具有如下特点：1）4.9GHz的100M带宽可以支持的用户数和流量更多，但是所需基站的密度更大，对资本支出带来一定压力；2）2.6GHz频谱产业链成熟度低，需要中国移动主动推动产业链的培育和布局，但覆盖范围广、资本开支小，也可为5G商用带来双频段保险。虽然2.6GHz频段研发起步较晚，但我们预计2019年下半年移动将拥有大规模组网的能力，不会明显影响规模商用步伐。

相对弱势的中国联通和中国电信获得产业链最成熟、研发进展最快的3.5GHz附近频段；运营规模最大的中国移动获得大带宽频谱资源并通过组合频谱得到双保险。分配方案既照顾到了三大运营商的利益，也平衡了市场格局。

5G牌照发放意味着什么？

频谱是部署5G网络的资源，牌照是提供5G服务的许可。运营商在拿到牌照之后就可以着手进行5G网络的建设，并开发和提供商用服务。因此，牌照是进入5G时代的门卡。工信部表示将于近期发放5G牌照，这表明5G产业链已经达到商用标准。

运营商在拿到牌照后会，建设初期在有限的重点城市和区域进行网络覆盖，与全国普遍覆盖尚有差距。而且，由于网络规模建设有限，运营商服务的规模和范围也会相对局限。我们认为初期的服务将聚焦在两个方向：1）为大城市的高ARPU用户提供5G网络服务；2）在特定垂直行业展开应用创新和示范。

牌照发放对5G进程有什么影响？

从预备到起跑，5G服务将很快落地。运营商在拿到牌照之后就可以着手进行5G网络的建设，并开发和提供商用服务。我们认为牌照的发放将稳步推进产业链的成熟，加速网络部署。

从构想到落地，牌照的发放标志着5G的网络和应用已经开始从前期的测试阶段逐渐过渡到部署和应用阶段。产业链的上下游都会受益于行业快速增长，表现在：运营商资本支出会逐渐增加，上游设备商和基础设施服务商收入增长提速；下游服务开发创新，运营商、服务商和内容商收入增加。

从试验到组网，牌照的发放意味着运营商即将开始规模组网，且组网规模未来会迅速提升，这也是产业链成熟度进一步提升的标志。我们认为运营商的5G资本支出今年在320亿元左右，明年就会增加至1,000亿元以上，所以产业链上游会面临5G发展的第一波红利。

从投资到服务，牌照的发放预示着运营商可以在授权地点和范围内提供5G商用服务，包括传统的个人基础电信服务和2B的产业互联网服务，运营商前期的持续投入将迎来收获期。我们认为尽管初期主要的收入仍然来自于个人用户，但是运营商在垂直行业的应用示范已经初见成效，5G在产业互联网领域的发展将更值得期待。

5G牌照正式落地，产业链逐步成熟

5G商用牌照正式发放较市场预期提前约两个季度，反映出5G产业链快速成熟已经具备商用基础，也表明政策对发展5G产业的支持和决心。我们认为运营商将尽快启动5G网络的规模部署，初期建设规模超过40个城市。中国目前拥有全球最大的网络规模（据工信部数据，2018年中国4G基站为372万，约占世界4G基站总数一半），背后决定因素是人口规模和用户用量，因此我们预计5G网络的规模也会继续领先，三大运营商将继续以开放合作态度发展5G，促进全球产业链协同合作，因此我们认为华为事件对运营商5G组网影响有限。

5G基站建设2019年起步后将长期稳步增长，我们预计三大运营商2019年投入约300亿元建设约10万座基站；2020年将新建约50万座基站，资本投入约1,350亿元。

我们预计运营商将聚焦产业互联网，培育5G创新应用

5G商用初期服务主要面向大城市的高ARPU用户和特定垂直行业的产业互联网，使用场景处于初步阶段，市场和用户都有待培育。2C端，运营商将推动用户向5G网络迁移，缓解4G扩容压力，以更高质量的5G服务稳定用户ARPU；2B端，运营商与垂直行业龙头强强联手，通过5G技术实现产业升级，目前已涵盖物流、直播、无人驾驶、工业制造、远程医疗等行业。我们认为5G有望助力运营商2020年收入提速。

5G建设：节省成本建更大网络，共享模式将充分受益

受制于高频谱资源特点，我们预计5G网络需要更密集的基站部署，预计5G基站将达到4G基站的1.5倍以上（即超过600万个基站）。我们预计运营商为缓解资本支出压力，将进一步深化资源共享。工信部和国资委也近日[2]发文，要求在5G建设中进一步提升站址资源的共建共享，在铁塔、微站、室分等领域严格遵守共享原则。我们认为中国铁塔的共享模式将在5G建设中发挥更重要作用，目前铁塔已经建设超过190万站址资源，并储备了超过1,200万根社会杆塔资源。

5G初期的投资策略是什么？

聚焦产业链上游和基础设施服务商面临的周期性机遇。我们认为短期内，5G产业第一波红利将集中在产业链的中上游，由运营商资本支出上行带来的基建扩张。在市场波动加剧的环境中，我们更偏好业绩稳定、确定性高的基础设施服务行业，看好运营商资本支出增加及网络规模扩张，带来的基础设施服务需求稳步增长。

2019年6月4日已经发布的《5G从预备到起跑：商用牌照预计将近期发放》

2019年6月6日已经发布的《Hello，5G！》