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中美贸易摩擦“降级”的影近期出现的如下因素让我们对未来3-6个月中国A股和港股持积极看法：1）尽管很多投资者认为中美摩擦可能具备长期化的特征，但中美第一阶段协议的达成使得贸易摩擦暂时“降级”，“预期稳、关税降、冲突缓”给予市场一定的安定期；2）中央经济工作会议精神“稳”字当头，叠加贸易摩擦缓解以及地产竣工提速，等等，整体增长压力可能有所缓解，也为全球增长企稳提供动力，从而抬升盈利预期；3）流动性上，全球资金流向在今年大部分时间流出股市、流入债市，近期开始流入股市，预期好转使得资金流向对股市也更为有利；4）中国市场特别是港股整体估值不高，等等。我们的具体分析如下：

中美贸易摩擦“降级”的影响：稳预期、稳增长、稳汇率

根据中方和美国贸易代表处（USTR）的声明，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致[1]。根据美方声明中的表述[2]，美国不再于原定12月15日开始对中国约1800亿美元出口商品加征此前声称的15%关税，同时维持前三个清单共计2500亿美元（340、160和2000亿美元）25%的关税不变，但将9月1日开始加征的1200亿美元关税从15%降至7.5%。相应的，中方将在2017年货物与服务贸易进口总额（货物1539亿美元，服务560亿美元）基础上，未来两年共计增加2000亿美元的进口。

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我们认为，虽然大部分此前所加关税仍有效，但后续关税暂时不再增加、已有的部分关税有所降低，双方贸易争端赢得一段暂停期，能够起到一定的稳预期、稳增长、稳汇率的作用。从行业上看，关税不再增加的1800亿美元商品主要包括消费品、电子、机械等，1200亿美元商品关税降低的主要包括纺织品、鞋类及其他轻工类产品。总体上看目前我们自上而下预测的A股及港股2020年盈利均增长约6%的预测可能面临一定的上修空间。

中央经济工作会议精神“稳”字当头

中央经济工作会议精神“稳”字当头，叠加贸易摩擦缓解以及地产竣工提速，等等，整体增长压力可能有所缓解，也为全球增长企稳提供动力，从而抬升盈利预期。

从目前房地产市场的情况来看，虽然房屋竣工面积依然同比负增长，但是增速近期明显改善。与此同时，房地产的在建和建成库存也处于相对的合意水平，例如三四线城市当前已开工库存去化月数仍低于2010-2012年和2014年水平；而目前主要城市房地产库存去化周期均处于12个月的相对合理水平附近。

风险偏好提升推动资金回流风险资产

根据我们近期与投资者的沟通，海外投资者对中美达成第一阶段协议有一定的预期，但具体内容并未有明确预期；内地投资者基于中美关系转变可能长期化的认知，对贸易磋商进展也未给予太多考量。故综合来看，我们认为中美贸易摩擦降级对中国和全球市场，可能都会有一定提振，同时也会减少全球增长面临的一项风险。

给定2019年的大部分时候，全球资金流向受偏谨慎的情绪影响，资金都是流出风险资产（新兴市场大幅分时间资金流出直到最近才有所缓解）、流入安全资产（债券收益率一度下行至接近历史低位），近期如果中美磋商取得积极进展，可能对资金继续向风险资产回归有一定的支持。实际上，近期作为明显资金洼地的港股和欧洲已经连续出现资金回流。