每日推荐

中金看海外:从美国龙头Equinix看中国数据中心发展趋势

我们关注IDC行业的A股公司光环新网和美股公司Equinix。两公司作为中、美两国行业龙头,拥有相似的经营模式。Equinix是全球最大的数据中心服务提供商,今年以来股价上涨了67%。而国内龙头IDC公司相比Equinix仍处于发展初期,我们认为其有望复制Equinix的成长路径,实现长期业绩增长。在本文中,我们主要分析了中美IDC行业存在的异同。

动态视角

我们关注IDC行业的A股公司光环新网和美股公司Equinix。两公司作为中、美两国行业龙头,拥有相似的经营模式。而国内龙头IDC公司相比Equinix仍处于发展初期,我们认为其有望复制Equinix的成长路径,实现长期业绩增长。

对比公司:光环新网

光环新网是国内领先的IDC企业,A股规模最大的IDC公司。公司目前可交付机柜超过3万,相比Equinix仍处于发展初期。

发现

Equinix是全球最大的数据中心服务提供商,今年以来股价上涨了67%

Equinix收入构成主要包括设备托管、互联和基础设施管理三项,于2002年底在美国纳斯达克上市,2015年转为REITs架构。公司二级市场表现优异,近十年以来,Equinix的股价表现相对FTSE NAREIT US指数[1]和纳斯达克指数保持相对领先,不断创造超额收益,截至2018年底,十年内Equinix跑赢FTSE NAREIT US指数490.1ppt,跑赢纳斯达克指数291.3ppt。Equinix的EV/EBITDA估值水平亦呈上涨趋势,2018年底的EV/EBITDA为11.1x,相对2009年底增长了111.7%。

Equinix单季度营收实现连续66个季度环比正增长

得益于所处行业的稳定增长及公司牢固的行业龙头地位,自2002年底Equinix上市以来,单季度营收连续攀升,2Q19营收达13.75亿美元,相当于1Q03的54倍。连续66个季度的营收环比增长创下了标普500公司连续营收增长时间长度之最。

我们认为公司盈利水平和估值水平的同步提升主要得益于:1)IDC业务模式本身具备优越性;2)Equinix作为全球市场先发龙头累积了规模优势;3)互联业务与传统IDC业务协同效应显著。

从Equinix实现股价、业绩长红的三点优势出发,我们认为中美IDC行业主要存在三点异同:

▶ 商业模式同样具备优越性,中国市场成长或快于美国。正如Equinix所反映的,IDC行业的商业模式兼具成长性与稳定性。成长性来自于数据流量的爆发带动数据存储需求的快速增长。稳定性主要得益于1)较长的合约周期保障了机柜出租价格的稳定、用户粘性强从而流失率低;2)龙头企业持续的资本开支带来业务规模的稳定增长。受益于互联网产业政策支持和存量数据规模的快速提升,我国IDC市场相比美国仍处于早期,规模增速有望高于美国,为国内IDC企业提供了更大的增长空间。

▶ 监管层面,我国在数据中心能耗和互联业务上的限制更加严格。一线城市趋严的能耗限制提升了其土地资源的拓展难度及稀缺性,进一步扩大了国内龙头IDC企业的资源优势。我国第三方IDC企业DC互联业务一般无法绕过运营商服务,对增值业务的拓展形成限制,但光环新网等国内企业通过与运营商建立合作关系强化DCI业务能力。

▶ 融资方面,IDC属于重资产行业,融资尤为重要。Equinix和光环新网均通过自建与对外收购双管齐下,不断扩张数据中心布局。2000年至2Q19,Equinix资本开支总额达120.3亿美元;2009-2Q19,光环新网资本开支总额达33.15亿元。美国具备更加成熟的REITs机制,包括Equinix在内的多家美国IDC上市公司均采用REITs架构,帮助企业实现减税的同时,还有利于估值水平的抬升,更优融资、加速资产扩张。我国的REITs政策的加速落地有望利好IDC行业或有的试点企业。此外我国IDC企业的杠杆率有一定的提升空间,近年来也出现通过战略合作等轻资产模式扩建数据中心资产的渠道。

从公司角度出发,我们观察到中美IDC龙头企业在财务和估值上主要存在以下差异:1)财务方面,国内企业的盈利增速更高,但利润率水平不及发展更成熟、规模优势更为显著的海外企业,且国内企业杠杆运用更为保守,资产周转情况优于海外公司。2)估值方面,EV/EBITDA相对估值视角下,截至2019/10/7,2020年预期的EV/EBITDA,海外企业集中在17-19x水平,国内企业普遍不足17x,相对估值视角下存在低估;绝对估值视角下,大部分企业的经营性现金流为正,而受制于大额资本开支,自由现金流仍为负,我国IDC企业WACC普遍较高,对绝对估值水平形成拖累。

投资建议

对标国内外IDC公司,EV/EBITDA估值视角下我国IDC企业存在低估。但国内IDC的发展从规模上、政策上、需求上都处在发展的早期,我们认为中国将涌现出一批类似美国Equinix一样的IDC厂商。

风险

数据中心技术出现迭代;数据中心建设供大于需。

------

[1]富时NAREIT指数是市值加权指数,包含在纽交所、美国证券交易所和纳斯达克中所有“上市REITs”。

本文摘自:2019年10月9日已经发布的《从美国Equinix看中国数据中心发展趋势

法律声明

一般声明

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融股份有限公司及/或其关联机构(以下统称"中金公司")对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 

本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表。 

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 

本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 

本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。

特别声明

在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系,也可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将研究报告或相关信息视为投资或其他决定的信赖依据。

与本报告所含具体公司相关的披露信息请访https://research.cicc.com/footer/disclosures,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。

中金研究基本评级体系说明:

分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

除了股票评级外,中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点,行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。

我们在此提醒您,中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定义。请投资者仔细阅读研究报告全文,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下,评级(或研究观点)都不应被视为或作为投资建议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况(比如当前的持仓结构)及其他需要考虑的因素。

股票评级定义:
i. 跑赢行业(OUTPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;
ii. 中性(NEUTRAL):未来6~12个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;
iii. 跑输行业(UNDERPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义:
i. 超配(OVERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上;
ii. 标配(EQUAL-WEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;
iii. 低配(UNDERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。

本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 
回到顶部