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中金看海外:百年孟山都如何蜕变成全球农化及种子行业龙头?

借鉴意义

孟山都(拜耳)是全球农化及种子行业巨头,合并完成后,其农化市场全球份额达23%,种子份额更是高达40%。纵观企业百年发展史,从糖精起步,到基础化工品、农化行业,至20世纪80年代涉足种子市场,经过多次战略转型,公司最终打造成为全球行业龙头。我们认为孟山都的发展历程,可以为国内农药上市企业的发展路径提供一定的借鉴和参考。

对标A股:扬农化工

扬农化工是中国农药行业龙头企业,自2002年上市以来始终保持高速增长。从最初的菊酯产品,拓展到草甘膦,进而布局麦草畏,公司在产品选择、技术、成本控制等多个维度证明自己的优秀企业基因。未来随着优嘉三期四期菊酯项目落地,以及麦草畏重回增长通道,我们预计公司有望再上新台阶。

利尔化学

利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类除草剂等多个细分子行业龙头。我们预计,公司2019-2020年广安基地草铵膦7000吨扩产逐步释放,中间体MDP于2020年正式投产,公司规模、技术、成本优势进一步强化。此外,公司丙炔氟草胺、氟环唑两个小而美品种逐步释放,进一步打开成长空间。

发现

把握战略转型机会

孟山都起步于糖精加工及基础化工品,于上世纪40年代切入农化业务,后抓住转基因机遇拓展至种子业务。与糖精及基础化工品业务相比,农化及种子业务的市场空间更大,盈利能力更强。借助转基因作物历史机遇,公司完成了种子-原药-制剂的一体化,深化了护城河。国内农化企业面临行业增速下滑、仿制药崛起的背景,在做大做强原药同时,如何向上下游延伸或横向拓展,是企业面临的战略考验。

内生与外延并重

纵观全球农药行业过去三十年发展历程,并购重组不断进行,行业持续洗牌。孟山都也是经历了多次的收购与被收购过程。反观中国农化行业,尽管过去数年环保带来的小产能退出,但行业依旧呈现碎片化状态,企业间整合推进缓慢。

研发是重中之重

无论是农化或是种子行业,都是典型的技术驱动型行业。孟山都前期专注创制药研发,近年来则专注于转基因种子的技术研发,对于研发的重视是公司成功的重要保障。反观国内企业,研发整体投资强度较低,差距明显。 

风险

原油价格大幅下跌,极端自然气候,环保安全事故等。

本文摘自:2019年9月9日已经发布的《百年孟山都,打造全球农化及转基因种子龙头

法律声明

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分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

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ii. 中性(NEUTRAL):未来6~12个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;
iii. 跑输行业(UNDERPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义:
i. 超配(OVERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上;
ii. 标配(EQUAL-WEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;
iii. 低配(UNDERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

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