明晟(MSCI)是全球领先的指数及分析工具供应商,为全球逾90个国家的4,400多家机构客户提供金融信息及投资决策服务,包括全球市场指数产品及服务、投资组合分析工具、ESG指数及解决方案、房地产分析工具等,并收取指数相关的资产挂钩费用、指数及分析工具的订阅费用作为主要收入。历经逾50年的发展积淀,当前公司已成为全球最大的指数服务商之一。
摘要
内生增长+外延拓展,打造全球领先的指数及分析工具供应商。公司以指数业务起家,于1968年率先编制全球第一个国际股票市场指数,随后不断扩充股票/因子/ESG/主题等指数产品线,截至2020年末与MSCI指数相挂钩的资产规模达14.5万亿美元、其中股票ETF规模达1.1万亿美元(2005-2020 CAGR 20%)。此外,公司于2004年收购风险管理系统Barra后拓展投资分析业务,并开启了一系列外延并购&合作之路,当前公司已形成了指数(2020年收入占比60%)/分析(30%)/ESG及地产相关的其他业务(10%)三大板块。
积极把握被动及ESG浪潮,敏锐捕捉全球新兴市场机遇。1)全球被动投资趋势下,公司积极开拓国际指数体系打开市场,通过与头部资管机构的紧密合作实现共同成长(贝莱德贡献MSCI指数部门收入~20%),依托高价优质策略,ETF规模市占稳居Top2。2)ESG投资浪潮下,公司率先响应成长为当前全球最大的ESG指数提供商之一,覆盖1,500+股票及固收ESG指数,对应2020年末挂钩的ETF规模达2,690亿美元,占公司整体ETF规模比例由2014年的3%提升至2020年的24%。3)伴随指数衍生品重要性日益提升,公司积极与全球交易所合作推出期权期货产品(如近期港交所MSCI中国A50互联互通指数期货);此外,公司持续关注包括中国在内的新兴市场发展机遇,如MSCI新兴市场指数覆盖从最初的10个国家到目前27个。
先发优势构建全面产品体系,领先数据技术推动持续创新。1)依托最早创设国际指数的数据经验积累,叠加长期订阅制下的品牌效应积淀,公司客户留存率常年维持90%+且单客价值持续提升(合作2/5/8年期客户年均订阅费达6/7.5/9.9万美元)。2)凭借在产品及服务侧的深度耕耘,公司已形成同业领先的指数产品体系及分析业务工具,客户覆盖广泛(2020年订购全部产品线的客户占比较2015年提升5ppt至60%)。3)此外,公司持续夯实数据及技术能力,不断创新产品并构筑深度服务(如与微软云合作推出SaaS服务)。
公司凭借在国际指数领域的领先地位实现营业收入的稳健增长,依托强大的规模效应和成本控制实现利润率的持续提升。2020年公司实现营业收入16.95亿美元(2003~2020年CAGR 18.8%),non-GAAP净利润6.61亿美元(2003~2020年CAGR 27%)。同时,公司拥有充沛稳健的自由现金流并连续通过派息/回购等方式回馈股东,为股东带来丰厚回报,获得资本市场认可,当前市值达493亿美元(截至2021/10/13),对应P/E (TTM)为70倍。
风险
资本市场大幅波动;行业竞争不断加剧。
MSCI:为投资决策服务的指数及分析工具供应商
明晟(Morgan Stanley Capital International,简称MSCI)是全球领先的指数及分析工具供应商、为机构投资者提供金融信息及投资决策服务,旗下主要产品及服务包括:1)股票、固定收益、因子、自定义指数产品及服务;2)股票、风险、多资产投资组合分析工具;3)ESG指数及解决方案、房地产分析工具。
公司总部位于纽约市,截至2020年末在全球26个国家35个办事处共拥有3,633名专业人员,在90多个国家拥有约4,402名客户。2020年营业收入17亿美元,Non -GAAP净利润6.61亿美元,对应2005-2020年复合增速分别达12.8%/17.4%;截至2020年12月末与MSCI指数相挂钩的资产规模达14.5万亿美元,其中股票ETF资产规模达1.1万亿美元。公司于2007年登陆纽约交易所,当前市值达493亿美元(截至2021/10/13)。
发展历程:以指数业务起家,内延外拓不断丰富产品及业务线
MSCI前身为资本集团旗下部门,于1968年编制第一个全球股票市场指数,并在被摩根士丹利收购后于1998年正式成为独立公司。MSCI从最初的指数出发,不断创新壮大指数业务、逐渐发展成为全能型指数供应商,并通过一系列外部收购及合作拓展分析工具业务线。公司50逾年发展之路可大致分为三个阶段:
► 起步期(1968-1998年):立足国际竞争起点,开拓全球股票指数市场。MSCI最初由资本集团(Capital Group)创建。资本集团是世界上历史最悠久、规模最大的投资管理机构之一,于大萧条时期成立于洛杉矶,迄今为止拥有超过85年的投资组合管理经验。资本集团于20世纪60年代初在欧洲拓展业务,创办资本国际公司(Capital International)并在日内瓦开设办事处,资本国际公司在日内瓦创立了MSCI的雏形——一款支持集团推进全球投资的内部工具。资本集团于1968年编制了第一个针对非美国市场的全球股票市场指数——Capital International指数,标志着MSCI早期指数业务的开始。
1986年,摩根士丹利(Morgan Stanley,简称MS)向资本集团购买了其指数的独家许可权并以摩根士丹利资本国际公司(Morgan Stanley Capital International)的名义运营。MSCI此时尚未正式设立,在MS的董事总经理亨利·费尔南德兹于1996年重回MS并接手MSCI前,彼时的MSCI仅有50位员工和1500万美元的年销售收入且尚处于亏损状态。
► 发展期(1998-2007年):被摩根士丹利收购,从部门成长为独立公司。在亨利·费尔南德兹的用心经营下,MSCI稳步发展,盈利趋于稳健。1998年MSCI作为独立公司正式成立,由摩根士丹利和资本国际共同运营。
进入21世纪,伴随指数行业的转变与内部整合,MSCI亦开始不断寻求突破——2003年,专注美国国内市场的标普向花旗集团收购其指数产品线,将市场扩展到全球市场;2004年,历来在其工业、交通和公用事业等行业指标指数方面耕耘的道琼斯和威尔逊开展合作,以向美国股票市场开拓。在此背景下,此前专注国际指数的MSCI也在此时与先锋领航展开合作,推出美国国内市场指数。2004年,MSCI收购了多因子模型风险管理系统Barra,标志着MSCI从指数编制业务拓展到了以风险管理为主的投资咨询业务。
► 成熟期(2007至今):上市并脱离摩根士丹利,收购+合作拓展业务边界。由于MS分配给MSCI的资源难以满足MSCI自身发展壮大的目标,在反复协商和谈判后,MS同意将MSCI独立分拆上市。2007年,MSCI登陆纽约交易所。2009年金融危机后,MS出售MSCI的股权以补充资金,自此MSCI和MS脱离关系。
MSCI于2009年后开始了一系列收购,并与不同细分行业龙头积极展开合作,进一步丰富了在风险管理、量化投资软件领域的产品线。2010年斥资15.5亿美元收购风控公司RiskMetrics Group,提升了风险管理和公司治理服务能力,标志着MSCI成为国际投资决策支持的重要工具提供商。2013年收购为机构投资业者提供业绩报告解决方案的提供商InvestorForce,有力地补充了工具套件产品和服务。2019年收购专门从事气候变化情景分析的环境金融科技和数据分析公司Carbon Delta AG,扩展气候风险评估能力以更好地提供ESG服务。
商业模式:指数/分析/ESG齐头并进,订阅费+资产挂钩费双轮驱动
MSCI旗下业务板块主要分为指数、分析、ESG、房地产等分部,具体而言,1)指数(Index)主要为资产管理机构、养老金等提供用于投资过程的股票指数;2)分析(Analytics)为资产所有者、对冲基金、银行等提供多资产的风险和业绩分析,使客户能够管理风险并做出更好的投资决策;3)ESG为各类投资者提供环境、社会和治理(ESG)产品和服务;4)房地产(Real Estate)部门包括研究、报告、市场数据和基准产品,为基金、房地产投资者提供房地产业绩分析。2020年指数、分析、ESG及地产相关的其他业务收入占比分别为60%、30%、10%。
MSCI收入主要包括订阅服务费(recurring subscription revenues)、资产挂钩费(asset-based fees revenues)和非经常性收入(non-recurring revenues)。2020年订阅服务费收入达12.5亿美元、收入占比75%;资产挂钩费收入达4.0亿美元、收入占比24%;此外,还有部分非经常性收入、占比为1%。
指数(Index)
指数部门为MSCI旗下第一大部门,2020年收入贡献60%。指数业务主要提供用于投资过程各个领域的股票、ESG、房地产和固定收益等指数,为MSCI的传统业务,截至2020年末全球超过14.5万亿美元资产以MSCI指数为基准。在此基础上,MSCI全面服务于客户的投资决策过程,包括指数产品创设(如ETF、共同基金、年金、期货、期权、结构化产品、场外衍生品)、业绩基准、投资组合构建、再平衡以及资产配置。
指数部门主要收取订阅费和基于AUM的资产挂钩费:1)订阅费收入主要来源于客户使用指数和订阅额外指数服务的许可授权年费;2)资产挂钩费基于指数挂钩资产(如ETF)的管理规模,其中期货和期权基于交易量收费。2020年订阅费/资产挂钩费分别占指数部门收入57%/39%。
分析(Analytics)
分析部门是MSCI第二大部门,2020年收入贡献30%。分析部门提供风险管理、业绩归因和投资组合管理内容、应用程序和服务,并为客户提供风险和回报的综合视图,覆盖所有主要资产类别的市场、信贷、流动性和交易对手风险工具。分析部门收入主要来自于客户订阅产品线的订阅收入,2020年订阅收入占比达99%。
其他业务(ESG和房地产)
其他业务包含ESG和房地产等业务,2020年收入贡献10%。ESG业务提供用于构建股票和固定收益指数的数据和评级产品,帮助机构投资者1)评估ESG投资业绩;2)发行ESG指数投资产品;3)管理、评估和报告ESG托管产品,为客户提供ESG评级服务和历史数据集以及用于投资组合构建和报告的分析方法,使得客户可以将MSCI ESG评级纳入其股票投资组合和独立管理账户。ESG业务的客户包括全球资产管理公司、咨询公司、顾问机构和学术机构。
房地产(Real Estate)业务提供房地产业绩和风险分析工具,同时房地产业务的风险分析产品也可用于其他业务,例如,分析部门的MAC模型通过整合房地产部门生成的内容,提供了跨市场和跨资产类别的风险视图。房地产业务的客户包括全球的房地产业主、开发商和经纪人。其他业务部门收入主要来自于订阅费,其他业务中的相关指数(如ESG指数)收取资产的挂钩费计入指数业务部门的资产挂钩费收入。
财务表现:挂钩ETF规模增长带动盈利及市值提升,稳健现金流回馈股东
营业收入稳步增长,收入分布趋于多元
MSCI营业收入稳步增长,收入分布趋于多元。2020年MSCI营业收入达16.95亿美元,对应2005-2020年复合增速12.8%。从地域分布看,MSCI收入愈发多元化,第一大市场美国收入占比从2017的49%下降至2020的43%;欧洲(不包含英国)、中东和非洲收入2020年合计占比为22%,为第二大市场;英国收入占比近几年稳定在15%左右;亚洲和澳洲收入占比从2017年的13%提升至2020年的16%。
指数业务增长是收入规模提升的主要贡献,分析业务和其他业务亦有贡献:1)全球被动投资背景下指数业务快速发展,指数服务订阅客户数和指数资产绑定规模的增长带动指数业务收入快速提升,对应指数业务收入2005-2020年复合增速14.9%,目前指数业务收入占公司总收入的60%,对公司收入增量贡献最大;2)公司通过收购不断扩充分析业务产品线,拓宽分析业务范围和客群,亦驱动收入实现增长,对应2005-2020年复合增速10%,目前占公司总收入30%;3)近年来ESG投资的火热带来其他业务的收入快速增长,对应2005-2020年复合增速12.5%。
净利润率持续提升,稳定高额派息回馈股东
MSCI盈利状况持续改善,净利率近年来不断提升。2020年MSCI净利润达6.61亿美元,对应2005-2020年复合增速17.4%。公司整体费用率控制、指数业务维持高利润率且稳定增长、分析业务利润率不断提升共同推动公司盈利状况持续改善——公司整体通过规模效应、自动化业务流程、在新兴市场等成本较低的地区招聘等方式控制成本运营成本,销售和营销费用率从2014年的16.44%降至2020年的12.77%,一般及行政费用率从2014年的7.66%降至2020年的6.76%。分业务来看,指数业务维持高利润率并实现稳定增长,2014~2020 年EBITDA CAGR 达14%,EBITDA Margin始终维持在70%左右;分析业务EBITDA 2014~2020 年 CAGR 为 15.6%,通过不断收购整合行业领先技术提升规模效应,强化分析部门内部各个工具的协同效应,EBITDA Margin由2014年的17%逐年上升至2020年的34%。
MSCI良好的现金流状况使其每年进行高额派息。MSCI轻资本运营的商业模式使其现金流充沛,并定期回购股份以回馈股东。截至2020年末MSCI自由现金流达7.6亿美元,自由现金流/净收入达126%。与此同时,MSCI股息派发额逐年提升,2020年派发股息2.47亿美元、对应股息支付率为41%(公司目标股息支付率为40-50%)。自2012年以来,MSCI已累计回购39亿美元的股份,管理层和董事会合计持股超过240万股。
指数业务是核心驱动力,指数挂钩ETF规模增长助推盈利及市值提升
指数业务的成长是公司盈利持续增长及市值不断提升的主要驱动力。受益于全球被动投资兴起与ETF规模上升,指数业务不断增长的规模和较高的利润率水平推动公司整体利润不断上升——指数业务EBIDTA占公司EBITDA比重始终维持在~80%,指数业务EBIDTA 2014~2020年CAGR达14%,带动公司整体EBIDTA Margin始终维持在~50%。
指数业务的较高增长主要受益于绑定指数ETF规模的不断上升。1Q21与ETF相关的资产挂钩费占公司总资产挂钩费~61%。具体而言,全球资金持续净流入与净值增长带动指数挂钩的ETF规模不断上升(指数挂钩ETF AUM =期初AUM+新增ETF资金净流入+存量ETF增值)——MSCI在2005年至2020年间挂钩ETF AUM复合增速达20%。整体而言,考虑指数挂钩ETF规模同比增速与后一年EPS同比增速高度相关(本报告期确认资产在下一报告期获得收入),指数挂钩ETF规模的提升成为公司成长的主要动力。
基于公司的不同发展阶段,其盈利及估值变化也可分为两个阶段:1)2007-2012年,公司发展稳定,市值由2007年11月的27亿美元提升至2012年的37亿美元,P/E(TTM)由2007年11月年的34x下降至2012年的20x(1999-2004平均37x),EPS增长稳健(2007-2012 CAGR+10%);2)2012年先锋领航变更旗下数只MSCI产品指数供应商,使得MSCI指数业务受挫。先锋领航事件影响逐渐消退后,公司业务迎来高速发展,指数挂钩ETF规模的稳步提升带动公司EPS快速提升(2013-2020 CAGR+25%),公司P/E(TTM)由22x提升至61x(2013-2020年平均 34x),公司整体市值由2013年初的37亿美元增长至2020年的369亿美元。截至2021/10/13,公司市值进一步提升至493亿美元,对应P/E(TTM)提升至70x。
把握被动及ESG投资浪潮,捕捉全球新兴市场机遇
被动投资浪潮中顺应时代趋势,与全球资管巨头共同成长
被动投资策略兴起,全球ETF规模不断上升
资本市场有效性提升、主动管理产品跑赢指数难度增加的趋势下,美国被动投资兴起。20世纪80年代,美国股债市场牛长熊短、被动投资开始出现,然而起初发展仍较为缓慢——90年代初被动投资(指数基金+ETF)占共同基金及ETF规模比例仅1%、到90年末占比小幅提升至6%。21世纪以来,伴随美国两次股市危机(2001年互联网泡沫破裂及“911”袭击、2008年金融危机)带来的重挫,主动管理型产品收益下滑、跑赢指数难度增加,交易低费率、高透明度、高便利性的被动型产品愈发受到客户的青睐;与此同时,各指数供应商不断推出创新指数门类,各类丰富的被动投资策略愈发满足不同投资者的各类需求,被动投资进入迅速发展期——指数基金及ETF合计规模由2000年的4,500亿美元提升至2020年10.3万亿美元、对应2000-2020年复合增速17%、占共同基金及ETF规模比例由6%提升至35%,其中:ETF规模提升更快、对应复合增速25%,指数基金复合增速13%。
MSCI顺应被动投资浪潮、开创国际指数体系打开市场、引领指数行业发展。MSCI在持续创新指数解决方案,与资管机构紧密合作,起步于国际指数并不断完善指数体系——与公司指数绑定的股票ETF规模从2005年的729亿美元提升至2020年的1.1万亿美元,对应复合增速20%。
► 率先开创国际指数,全球布局领先同业:随着1950年代现代投资组合理论、1960年代资产定价模型以及市场投资组合等概念的出现,投资者逐渐将目光投向本土市场以外的国际市场。MSCI率先于1968年推出首个非美国市场股票指数,同时又相继于1969、1987年推出MSCI发达市场、新兴市场指数,并于1995年推出世界首个全国家指数。
► 完善指数指定标准,扩大MSCI指数体系:MSCI不断扩充完善指数编制规则,扩充指数投资体系。1999年,MSCI与标普合作制定了全球行业分类标准(GICS)以准确反映了全球投资市场行业状况,该标准沿用至今并每年进行审议。2007年MSCI推出全球可投资市场指数方法论(GIMI),进一步规范化、公开化、科学化指数编制方法。MSCI还推出了一系列主题指数,如ESG、因子、主题、自定义指数不断扩大指数体系。
主打被动产品的资管机构AUM快速提升,MSCI与资管巨头共成长
被动投资马太效应明显,头部机构稳居行业前列。被动投资大型其道,具备先发优势的被动产品由于知名度高、流动性好以及规模大而形成了“赢者通吃、强者恒强”的局面——主打被动投资的“三巨头”(贝莱德、领航和道富)稳居全球资管行业AUM前三名,在过去十年中,流入共同基金的所有资产中有82.4%流向三巨头。凭借规模效应、更小的买卖差价和更好的流动性、产品复制能力,头部资管机构共同推动被动投资热潮,不断扩大市场份额。在此背景下,与全球资管巨头有深入合作的MSCI业务收入随资管机构规模增长而水涨船高。
作为MSCI的第一大客户,贝莱德占MSCI收入比例持续超10%、占指数部门收入比例近20%。基于Bloomberg全球ETF数据,我们测算得当前全球与MSCI指数相挂钩的股票ETF存量规模中,贝莱德旗下iShares品牌占比~82%。
► 与贝莱德iShares合作历史源远流长。1996年,MSCI就与当时仍隶属巴克莱旗下的iShares展开合作,在美国证券交易所推出了一系列跟踪MSCI新兴市场指数的ETF产品World Equity Benchmark Series(后更名为iShares MSCI新兴市场ETF),随后与贝莱德iShares一直保持紧密合作关系。伴随各资产管理机构间的竞争激烈带来的产品费率下降趋势,MSCI等指数供应商亦不断优化指数构建策略,使得指数产品成本降低,以更好满足资管机构的需求。
► 受益于贝莱德被动投资产品规模不断上升。作为MSCI第一大客户,贝莱德iShares规模在2009-2020年间由不足0.5万亿美元提升至2.7万亿美元、复合增速17%、占贝莱德AUM比例由14%提升至31%,与美国ETF规模比值稳居在50%左右、稳居第一。此外,贝莱德指数基金产品(non-ETF index)近十年间规模稳定增长,截至2020年底达3万亿美元、复合增速9%。伴随贝莱德被动投资规模的持续提升,与贝莱德有密切合作关系的MSCI借东风趁势高速发展。
► 指数绑定资产规模上升部分抵消费率下降压力。MSCI在一定程度上面临着与大客户的议价压力,2019年贝莱德与MSCI续签10年期合同,涵盖所有基于MSCI指数的现有贝莱德ETF产品,合同在明确未来合作关系的同时进一步分阶段降低费率。尽管面临一定费率下降的压力,但随着全球被动投资势头不减,我们预计资产规模的上升有望部分降低费率下降的负面影响,推动MSCI收入持续上升——MSCI ETF指数绑定费率自2015年以每年约4%的速度下降,2020年末费率降至约2.67bps左右,同期资产管理规模以20%以上的复合增速增长,带动同期整体指数业务收入复合增速仍保持13%。
指数市场费率承压,以高质量服务在激烈竞争中胜出
头部ETF发行商通过不断降低ETF费率来提升规模,以此通过更低的费用以吸引注重成本的投资者。美国共同基金基金和ETF的平均资产加权费用率不断下降,股票型/债券型共同基金平均资产加权费率从1996年的1.04%/0.95%降至2020年的0.5%/0.42%,指数股票型ETF平均资产加权费率从2005年的0.28%降至2020年的0.18%。伴随各资产管理机构间的激烈竞争所带来的产品费率下降,各指数供应商不断优化指数构建策略,带动指数产品成本降低,以更好满足资管机构的需求。
在指数价格的激烈竞争中,MSCI坚持高价优质的指数服务。富时罗素采取低价策略,对MSCI市场份额产生较大影响。2012年10月,先锋领航决定将22只最大的指数基金从MSCI提供的基准指数中剔除以降低成本,其中的6只国际股票基金绑定指数变更为富时罗素指数、16只美国股票和平衡型基金过渡到芝加哥大学证券价格研究中心(CRSP)指数。受此影响,MSCI当天收盘股价下跌27%;调整的22只指数基金AUM合计为5,370亿美元,其中1,310亿美元投资于ETF股票类别,为MSCI带来的年化收入损失约为2400万美元。我们测算,与MSCI绑定的ETF资产加权费率(ETF费率,非指数费率)约为0.26 bps,显著高于同业(vs.标普0.13bps/富时罗素0.17bps/彭博0.12bps)。
然而更换指数并未影响MSCI ETF规模长期上升,市场份额稳居全球Top2。一方面,先锋领航事件中规模较大的MSCI新兴市场ETF(VWO)的基础指数在转移到富时罗素新兴市场指数后录得资金大幅流出,相反与MSCI新兴市场指数挂钩的iShares MSCI 新兴市场指数基金(EEM)资金开始大幅流入。另一方面,MSCI指数绑定的ETF规模在2013年短暂下降后企稳回升,2014-2020年ETF资产绑定规模年复合增长率达15%(vs.富时罗素11%)。基于Bloomberg全球ETF数据,我们测算目前全球ETF市场存量规模中MSCI指数绑定规模约占16%,位居全球第二(vs.标普24%/富时罗素10%/彭博9%)。
可持续发展战略引领,推动ESG业务影响投资决策过程
全球投资向ESG转型,潜在ESG投资资产规模上升。伴随全球碳中和、气候变化等议题推动ESG逐渐纳入全球投资体系,ESG相关业务迎来长足发展机遇。截止2020年末,加入“全球机构投资者应对气候变化组织”(IIGCC, The Institutional Investors Group on Climate Change)的大型资产管理机构数已超270家,参与这一组织的代表机构包括贝莱德、富达国际、景顺、瑞银、安联等全球头部资产管理机构,管理的资产规模达35万亿美元。同时,截至2020年末全球签署联合国负责任投资原则(UN PRI)的机构同比增长28%至3,038家,资管规模同比增长20%至103万亿美元。
MSCI顺应ESG发展潮流,积极推进ESG业务,当前已成为全球最大的ESG指数供应商之一。从1990年推出Domini400社会指数(现在的MSCIKLD400社会指数),到2020年推出MSCI固定收益ESG指数,公司持续将ESG融入公司战略。截至2020年末,已拥有1,500多个股票和固定收益ESG指数,同时ESG评级覆盖逾14,000家公司,超过68万只证券,占股票和固定收益市场价值的90%。一方面,与MSCI ESG指数绑定的ETF规模持续上升——截至2020年末与MSCI ESG指数绑定的股票型/固收型ETF合计规模约2,690亿美元,占公司整体ETF规模比例由2014年的3%提升至2020年的24%。另一方面,在指数产品外,MSCI还提供与一系列与ESG相关的产品及解决方案——例如,MSCI的气候解决方案帮助机构投资者对气候风险的投资组合进行基准测试、衡量和管理,识别低碳投资机会,通过气候数据与分析、气候风险报告、情景分析、气候指数、房地产等一系列工具对全球气候状况进行评估报告。
积极拥抱新兴市场机遇,期货期权扩大交易所合作版图
期货期权产品重要性彰显,与全球主要交易所紧密合作
伴随全球绑定指数ETF的资产规模不断提升,指数衍生品重要性日益彰显。大规模的指数ETF资产需要期货、期权等指数衍生品来对风险敞口进行管理,对冲指数的市场风险和货币风险。随着MSCI绑定指数规模的不断提升,投资者对MSCI指数衍生品的需求也随之上升。截至2Q21,全球基于MSCI指数的期权期货超过1.4万亿美元,未平仓量达470万张,季度交易量2150万份。
MSCI与全球主要交易所广泛合作。截至1Q21,根据MSCI所披露与指数绑定的期货期权产品数据(未包含部分由交易所披露的产品),目前全球共有共计约369只产品(vs 富时罗素已上市产品数总计108只),分布在全球八家交易所:芝加哥期权交易所2只(CBOE)、欧洲期货交易所194只(EUREX)、洲际交易所83只(ICE)、香港交易所12只(HKEX)、约翰内斯堡交易所1只(JSE)、纳斯达克迪拜交易所1只(NasdaqDubai)、新加坡交易所23只(SGX)和迪拜交易所(Saudi)。
以港交所为例,MSCI与其紧密合作推出期权期货产品,助力其成为亚太ETF枢纽。MSCI过往亚洲及新兴市场指数的期货及期权产品主要为新加坡交易所在亚太时区的独家授权产品,然而随着新交所与MSCI合约到期不续,港交所逐渐成为亚洲最多元化的MSCI衍生工具交易所。2020年5月MSCI授权港交所推出一系列MSCI亚洲及新兴市场指数的期货及期权产品,目前,港交所已上线MSCI期货产品39只,期权产品2只,涵盖多个亚洲及新兴市场;近日港交所推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约。随着港交所整体衍生品市场流动性得到改善,我们预计MSCI指数业务中基于交易量的期货期权收入亦有望上升。
积极拥抱包括中国在内的新兴市场机遇
MSCI持续关注新兴市场的机遇与发展。在纳入新兴市场进入指数的过程中,MSCI深入考察各个新兴市场情况、积极与当地监管层沟通、持续向机构投资者问询建议。MSCI于1987年推出新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index),当前覆盖范围已从最初的10个国家发展至目前27个,新兴市场指数在MSCIACWI指数中的权重从1988年1月的0.9%上升至2020年6月的12%。在MSCI纳入股票市场后,新兴市场市场结构普遍有所好转。以韩国、中国台湾市场为例,分别历经6年/9年完全纳入MSCI,其中:韩国在MSCI纳入初期,个人投资者交易占比高达60%,外资投资占比不足10%,随着MSCI纳入因子比例不断提升,海外投资者比例呈现上升态势。
以中国市场为例,随着国际投资者关心的A股制度问题逐渐得到解决,MSCI逐渐增加中国在其指数中的纳入因子和权重,并分三步逐渐将中国A股的纳入因子从5%提高到20%:1)2019年5月半年度调整中大盘股纳入因子从5%提升至10%,并纳入符合条件的创业板个股,纳入因子为10%;2)2019年8月指数季度调整,大盘股纳入因子从10%提升至15%;3)2019年11月指数半年度调整,大盘股纳入因子从15%提升至20%,并纳入中盘股,纳入因子为20%。
先发优势构建全面产品体系,领先数据技术推动持续创新
指数绑定资产规模不断提升,长期订阅制加深客户理解
指数的可回溯性对投资者是非常重要的参考指标。在指数成立前构建的模拟组合与实际结果往往存在差异,所以投资者对于指数与历史业绩可考、稳定的指数更为青睐。MSCI于1968年推出世界上第一个世界范围内的全球股票指数,并于1969、1987年分别推出MSCI发达市场和新兴市场指数,作为最早创设国际指数的服务商在数据及经验积累上构筑了一定的护城河(vs.富时罗素于1986年推出首个世界指数,标普于1988年推出标普国际1200指数),例如凭借50多年的指数开发经验,MSCI在设计和计算传统市值加权和另类加权股票指数方面积累了卓越的专业知识,其提供的定制化指数覆盖多个类别,具有特殊指数需求的投资者可以通过定制化指数系统,利用MSCI强大的指数编制能力和广泛数据设计指数。
长期订阅制的商业模式下带动公司客户具备较高的客户粘性。在用户数持续增长的基础上,公司的固定订阅制使客户不易流失,此外追踪MSCI指数的基金和ETF,在变更基准指数也面临较高的转换成本——变更合同、客户沟通、迁移数据库和重新培训相关员工等等问题使客户不会轻易变更指数提供商;公司客户留存率长期保持在90%以上,2020年末达94.5%。
长期订阅制下的品牌效应积淀,带动单客价值持续上升。长期订阅可以帮助MSCI与客户建立有价值的长期关系,长期顾客倾向于订购更多的产品线,单客收入随订阅年数逐渐上升。总共有四条产品线(指数、分析、ESG、房地产),客户根据需求订阅不同的产品线以缴纳不同的费用。根据客户合作时间(Client Cohort),合作2/5/8年期客户的年均订阅费分别达6/7.5/9.9万美元,单客收入逐年上市且倾向于订购更多产品线。2020年有60%的客户选择订购MSCI全部产品线,较2015年提升5ppt。
指数产品体系及分析业务工具全面,客户覆盖范围广泛
MSCI指数体系全面,包含全球多部门多个类别。包含全球股票指数、因子指数、ESG和气候指数定制化指数和主题指数多个类别,覆盖了23个发达市场、23个新兴市场、23个前沿市场和11个独立市场。MSCI全面完备的指数构建体系可覆盖世界范围内的投资标的。以在世界范围内具有巨大的影响力的MSCI市值加权指数为例,该系列指数覆盖全世界发达、新兴和前沿市场的80多个国家和地区的股票市场,以全球视野构建自上而下的指数构建策略。市值加权指数可以灵活地按国家、规模、行业、行业和风格特征对特定细分市场进行分类。
分析业务工具类型全面,覆盖客群广泛。通过收购并购,MSCI不断扩大分析业务的服务范围,公司分析业务当前已覆盖投资组合管理、业绩分析、风险管理、监管报告、托管解决方案、固定收益分析、交易拥挤解决方案、多资产类别因子模型等多个维度,可为不同类型的客户如资产管理机构、资产所有者、银行和财富管理机构提供投资决策分析服务。MSCI分析部门综合的业务能力使其成为该领域的领导者。在全球权威的Chartis RiskTech全球风险评比和合规技术公司排名中,公司位列2020年第二名和2019第三名,连续4年位居前三,超过穆迪、甲骨文、SAS等公司。
领先数据技术推动创新,向SaaS领域扩张构筑深度服务
MSCI技术和数据能力使其不断创新产品服务。例如,MSCI已为全球700多个客户计算了7,000多个自定义指数,其数据库来自75个以上国家/地区的22,000多种证券。凭借深厚的技术积累和数据库,99%的定制化指数由系统自动生成,72%的指数可以在24h内编制完成。同时,MSCI已与200余个数据供应商达成合作,累计设计了750个数据产品。此外,在深厚技术积累的基础上,MSCI积极向Saas进军——2021年MSCI与微软云(Microsoft Azure)合作推出Saas服务(Investment Solutions as a Service),此外还将推出MSCI Data Explorer、MSCI Data Lake和MSCI开发人员门户及API,进一步增强公司的技术服务能力。
► ESG SaaS(ESG和气候解决方案):MSCI利用自己在ESG领先的技术开展SaaS服务,实现对公司气候和风险评估的深入分析和评估。MSCI将与微软在云端合作开发的ESG分析工具,逐步开放 ESG解决方案的4000多个数据点,并开发具备领先使用体验的应用程序、API和数据,进行跨公司或行业对比并深入研究重要的气候指标。
►指数SaaS(MSCI定制化指数解决方案):提供大规模、深度定制、迅速的分析服务,以解决行业中面临的大规模指数定制问题。MSCI的大型指数平台可以链接数百万指数,客户可通过API将数据传输到系统,从而无缝地为金融产品体验指数。该系统同时具备通过快速回溯测试特性,可以及时接受反馈并对指数进行调整。
►数据管理SaaS(MSCI 数据池/数据资源管理器):数据池由MSCI数百名数据科学家、分析师和定量研究人员以及技术专家维护。数据管理SaaS将公开化MSCI近50年来积累的数据、模型和知识产权,包括多个级别的核心数据集,如经济实体、公司、工具、国家和市场,并增加了新的数据集。
►投资分析SaaS(MSCI开发者门户API):投资分析SaaS服务搭建的开放投资架构可以使客户直接访问MSCI的风险、收益、ESG、房地产、指数分析服务,实现对分析、索引、ESG和房地产的细粒度访问;模块化组件使得集成和构建新的MSCI产品、开发新的合作伙伴关系或与客户系统深度集成变得更加容易。
文章来源
本文摘自:2021年10月15日已经发布的《MSCI:全球领先的指数及分析工具供应商》