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纺服月报:中报综评与近况分析

摘要

中报综评:优质公司1H21业绩较1H19提升明显。运动鞋服方面,安踏体育、李宁及特步国际2Q21环比表现优于1Q21,安踏主品牌、FILA、李宁、特步主品牌销售流水2Q21较19年同期分别增长超35%、约50%、80%-85%和约30%。男女装方面,中高端头部品牌恢复较快,报喜鸟、比音勒芬、地素时尚2Q21营收较19年同期分别+49%/31%/32%。同时太平鸟改革成效持续显现,2Q21营收较19年同期+61%。

原材料:全球纺织服装需求逐步回暖,棉、羽绒等价格持续提升。服装消费需求日益增长,引发上游纺织品需求增加,全球性通胀导致各类上游纺织原材料价格迅速拉升。2021年8月以来国内外棉价创下近几年新高,羽绒也出现了明显的价格上涨。

纺织制造:东南亚疫情反复,申洲国际受到越南疫情影响,华利集团受影响有限。受疫情影响,东南亚多国8月制造业PMI指数继续处于收缩区间,其中纺织服装产业较为集中的越南制造业PMI指数连续三个月衰退。近期越南新冠疫情逐渐恶化,目前每日确诊病例也在10,000人左右,申洲国际越南胡志明、西宁的生产工厂开工受限。华利集团主要运营工厂在越南北部清化省,目前疫情较为可控,对华利集团影响有限。

服装品牌:3Q21至今国内运动服饰维持高景气,男女装品牌经营持续优化。2021年7-8月份河南水灾和局部新冠疫情对国内零售环境带来不利影响,特别是部分品牌线下门店经营受限。但我们认为7月末-8月为国内服装销售相对淡季,全年销售占比相对较低。随着南京、扬州、郑州等地逐步解封,国内疫情逐步受控,影响零售环境的不利因素基本消除,线下门店8月下旬开始销售陆续恢复。我们认为中秋、国庆以及双11、双12购物节有望提振消费者情绪。

风险

疫情反复持续,原材料成本大幅上涨,终端零售环境不及预期。

正文

中报综评:优质公司1H21业绩较1H19提升明显

我们重视与19年同期对比有增长的公司,这些公司经历疫情后在业绩以及竞争力方面均有提升。

► 运动服饰方面,公司安踏体育、李宁及特步国际2Q21环比表现优于1Q21,安踏主品牌、FILA、李宁、特步主品牌销售流水2Q21较19年同期分别增长超35%、约50%、80%-85%和约30%。在2Q21国产运动品牌的高关注度下,头部运动品牌的产品折扣基本达到历史最好水平,经营杠杆驱动利润增长快于收入,盈利能力持续提升,其中李宁净利润率达到历史最高水平。库存方面,售罄率提升带动存货结构不断优化,库存回到疫情前的健康水平。

► 男女装方面,各板块终端销售逐步复苏,男装/女装/休闲装营收分别同比+28% / +33% / +6%,但尚未恢复至2019年同期水平。其中,中高端品牌或受益于其客群消费能力强且会员粘性高,表现更为出色,如报喜鸟、地素时尚、比音勒芬。同时,我们看到太平鸟、九牧王、中国利郎等头部品牌战略改革逐步见效,2Q21较2Q19增速环比改善,通过产品、渠道、营销的全面转型升级,不断优化经营效率,有望提升市场竞争优势。

原材料:棉、羽绒等价格持续提升

随着全球消费市场逐步回暖,服装消费需求日益增长,引发上游纺织品需求增加,全球性通胀导致各类上游纺织原材料价格迅速提升。2021年6月份以来国内外棉价涨势明显,国内期、现货价格已达到2015年以来的最高点,国际棉价创下2013年以来新高。同样为纺织原材料的羽绒自2020年6月以来也出现了明显的价格上涨,白鹅绒近期价格达到2015年以来的新高。

► 从供给端来看,全球棉花供给小幅缩减。USDA在8月份全球棉花供需预测月报中下调全球产量11.9万吨至2,587.5万吨。中国棉花协会预计2021年度全国棉花预计总产量约为576.31万吨,同比减少2.71%。

► 从需求端来看,全球棉花需求旺盛。USDA在8月份全球棉花供需预测月报中小幅上调全球消费量3.7万吨至2,685.1万吨。中国棉花协会发布的7月份中国棉花形势月报称,我国纺织生产销售稳中向好,企业订单充足,开工率维持较高水平,棉花需求持续旺盛。

纺织制造:东南亚疫情反复,申洲国际受到越南疫情影响,华利集团受影响有限

东南亚疫情反复,纺织订单回流中国

南亚及东南亚疫情反复,部分订单回流国内。IHS Markit数据显示,东南亚多国8月制造业PMI指数继续处于收缩区间,IHS Markit也认为东南亚的新一轮疫情带来了全球部分供应链的中断。纺织服装产业较为集中的越南制造业PMI指数下降至40.2,连续第三个月衰退,达到2020年4月以来的最低点。而中国疫情防控形势基本平稳,部分海外纺织服装订单回流国内。央视财经6月报道称,外需市场明显回暖,一些服装加工厂的订单甚至排到了明年。[1]

越南服装出口全球第二,当地企业因疫情生产受限。WTO 2021年世界贸易统计数据(World Trade Statistical Review 2021)显示,越南为全球第二大服装出口国,占全球份额的6.4%[2]。7月份以来受德尔塔变异病毒影响,越南新冠疫情逐渐恶化,8月份新增确诊人数达到19,296人的峰值,目前每日确诊病例也在10,000人左右。据财经网报道,越南的多家鞋服供应商受疫情影响被迫停产,虽然越南政府此前实行“三就地”防疫模式(就地生产、就地用餐、就地住宿),但胡志明市约90%的制造纺织品、鞋类、箱包、电子产品和木制品的工厂因未能满足为工人提供现场住宿的要求而暂停运营。[3]

2021年1-8月份中国纺织品及服装累计出口额保持增长。1–8月累计出口额1,985亿美元,同比增长5.9%,其中纺织品出口额928亿美元,同比下滑11.5%;服装出口额1,056.9亿美元,同比增长27.9%。我们认为纺织品的增速下滑主要因去年同期防疫类纺织品出口大幅增长造成基数较高。此外我们也已看到柯桥纺织景气指数自国内疫情爆发之后的低位复苏迹象明显,特别是外贸景气指数自2020年下半年以来持续改善。

申洲国际:2H21产能受越南疫情影响

1H21总产出增长强劲,效率提升幅度超预期。公司1H21收入、归母净利润同比分别增长11%、下滑11.4%,剔除政府补贴和汇兑损益后净利润同比增长0.1%。虽受疫情影响柬埔寨有约1.5个月的停工,但1H21总产出件数仍实现了28%以上的强劲增长。因海运运力紧张,部分产品延迟至下半年交付,1H21销售量同比增长14%;单价方面,美元单价增长近6%,人民币单价同比下降2.6%。1H21人均有效产出提升14%,剔除去年疫情导致产能利用率不足的影响,同比提升7%。

申洲国际受到越南本轮疫情的影响,7月以来生产发展受到一定限制。

► 越南面料产能占公司总产能的50%,成衣产能占公司总产能的23%。申洲国际越南工厂都位于越南南部,近期越南南部疫情较北部更为严重。公司于7月份开始遵循越南政府的“三就地”政策,西宁省的面料工厂以约30%的产能运营,成衣工厂暂停运营,胡志明市的成衣工厂以约33%的产能运营,面料供应紧张也限制了成衣生产。随着近期西宁省疫情有所缓解,管理层预计9月中旬或可陆续恢复面料产能,并有效带动成衣生产。

► 管理层指引2021年产能增长约10%。1H21公司销量增长约14%,但成衣产出同比增长约28%,面料产出同比增长约40%,差异主要因船期影响部分产品未在6月底前发出,将体现在7-8月。同时受越南疫情影响,管理层小幅下调2021年产能增长指引至10%左右,并表示如果明年疫情逐步缓和,公司产能或将实现15%的增长。长期来看,公司招工及产能扩张仍在持续推进,管理层预计未来每年有望保持10%-15%的产能增长。

► 公司正在计划多元化供应链布局,增强抗风险能力。新冠疫情以来,纺织服装品牌愈发重视供应链的稳定性、抗风险能力及恢复能力。申洲国际也在积极调整供应链布局,计划在柬埔寨新建200吨/天的面料工厂,为柬埔寨下游成衣工厂提供产业链配套。公司同时也在考虑进入新的海外国家,增设生产基地,进一步分散供应链布局。

华利集团:2Q21收入、利润实现高增长,越南疫情对公司影响有限

► 2Q21收入、利润低基数效应下,实现加速。2Q21公司实现收入44.92亿元,同比增长28.5%,实现归母净利润7.14亿元,同比增长93%,相比1Q21增速加快,主要原因在于2Q20公司受越南疫情影响造成低基数,以及2Q21毛利率相较2Q20有大幅提升(2Q20毛利率为21.6%,2Q21毛利率为28.5%)。目前产能处于供不应求的状态,1H21产能利用率同比提升明显。1H21公司产能为10,060万双,同比增长14.3%;产量9,750万双,同比增长29.3%。1H21产能利用率达到96.92%,较去年同期提升11.23ppt。

► 目前越南疫情对公司影响有限。目前越南疫情仍然较为严重,据越南卫生部的消息,自9月8日17时至9日17时,越南全国报告新增新冠肺炎确诊病例12,420例,其中胡志明市5,549例,平阳省5,431例,同奈省880例,隆安省412例,清化和富安两省各15例。华利集团主要运营省份在北越的清化省,相对越南其他省份,清化省疫情较为可控,公司目前运营较为正常,公司表示对今年业绩比较乐观。

► 下游客户市场复苏强劲,新增产能正在进行中。随着欧美疫情缓解及经济复苏,公司主要客户上半财年业绩强劲复苏。2021年,公司计划在印度尼西亚、缅甸新建工厂,同时也计划继续在越南扩建或新建工厂,增加产能投放。

服装品牌:3Q21至今国内运动服饰维持高景气,男女装品牌经营持续优化

2021年7-8月份河南水灾和局部新冠疫情对国内零售环境带来不利影响,部分品牌线下门店经营受限。但我们认为7月末-8月一般为国内服装销售淡季,全年销售占比相对较低。随着南京、扬州、郑州等地逐步解封,国内疫情逐步受控,影响零售环境的不利因素基本消除。根据我们的草根调研,9月以来线下门店销售也陆续恢复正常。展望9-12月份,我们认为中秋节、国庆黄金周以及双11、双12购物节将有效提振消费者情绪。若无疫情反复等不利因素影响,4Q21将延续较好的零售环境。

运动服饰

安踏体育:首家冠军门店开业

1H21各品牌高质量增长,巩固行业领导地位。公司1H21收入和归母净利润同比分别增长55.5%、132%,较2019年同期分别增长54%、39%。分品牌来看,主品牌、FILA和其他品牌收入同比分别增长56%、51%和90%。各品牌毛利率均有提升,其中主品牌受益于DTC转型及零售折扣提升,毛利率同比大幅提升11.2ppt。正向经营杠杆促进FILA及其他品牌经营利润率分别+4.3ppt、+18.4ppt。中国市场凭借始祖鸟的优秀表现实现翻倍增长,AMER净亏损大幅收窄至6.6亿元(1H20亏损13.7亿元),公司分占JV亏损后的净利率大幅提升5.5ppt至16.8%。

8月零售环境影响线下销售。公司表示8月以来安踏和FILA线下销售受河南水灾和国内局部疫情影响,但据我们观测线上销售情况良好,淘数据显示FILA 天猫旗舰店8月份线上销售额同比增长超过50%。长期来看,管理层预计FILA Classic未来增长将主要来自店效提升,目前FILA Classic平均店效约90万元/月,其中有近一半门店店效低于平均水平,目前FILA Classic店效达到150万元/月的店铺约150个。此外,FILA在产品规划上也在加大女性产品、专业运动产品的占比来提升消费者喜爱程度。

安踏品牌冠军店开业,9月计划推出科技新品。8月下旬安踏品牌在北京合生汇开出首家冠军系列独立门店,公司预计明年冠军门店将达到50-80家,产品线也将更加丰富。安踏品牌计划在9月发布氮科技平台,并将该科技平台融入跑鞋、篮球鞋、冠军系列、国旗系列等产品。长期来看,安踏品牌五年战略目标计划实现流水18%-25%的复合增长,“赢领计划”将加大对跑步、篮球和女子三个核心品类的投入,并计划在5年内投入40亿元用于研发。

李宁:8月线下销售流水维持高增长

1H21净利率大幅增长至19%,营运质量持续提升。公司1H21收入和归母净利润同比分别增长65%、187%,较2019年同期分别增长63%、147%。从销售流水来看,1H21全平台零售流水同比增长90-100%低段,其中批发、电商、直营业务收入分别同比增长48%、78%、89%。毛利率提升6.4ppt,经营杠杆驱动净利润率大幅提升8.2ppt至19.2%,为历史最高水平。新品折扣改善高单位数,6个月及3个月售罄率均提升约21ppt。渠道库存中单位数下降,存货周转下降至3.1个月,渠道库存中6个月以下新品占比同比提高12ppt至83%。

8月线下流水增速依旧维持约35%。公司3Q21至今线下流水增速在60%以上,虽然有水灾和局部疫情影响,但8月前10天的线下流水增速依然维持约35%的高增长。同时8月以来的终端折扣较去年同期也有低单位数改善。线上销售方面,7月份增长超70%,8月虽环比有所下降,但仍维持较高增速。

指引未来2年收入增长20%-25%,净利润率维持高双位数。管理层指引2021年收入增长40%-50%,对应2H21收入增长约20%-30%,全年净利润率约16%-17.5%。管理层表示2H21将进行物流及IT系统升级,也将有瑜伽、滑雪等新品类发售。长期来看,管理层指引未来2-3年收入增长20%-25%,净利润率维持高双位数,经营重点将从提升利润率转为注重收入的健康增长,并加大产品矩阵搭建和IT系统等支持性平台建设升级。