2020年上半年，受疫情影响，建筑行业基本面先抑后扬，整体跑输大盘，但装配式产业链相关个股表现突出。我们认为在逆周期调节政策下，后续基建投资将保持逐月加速态势，行业基本面继续向好。从选股策略上，我们认为下半年建筑板块继续呈现结构性行情的概率较大，建议关注3条主线：1）继续把握装配式建筑发展机遇；2）存量住房检测未来空间庞大；3）建筑央企存在底部布局机遇。

回顾1H20：基本面先抑后扬，股价表现结构分化

年初至今，在新冠疫情冲击下，1Q建筑行业基本面大幅走弱，但在逆周期调节政策不断加码之下，自2Q起建筑行业基本面逐月改善。从股价表现上，年初至6月24日建筑板块整体下跌7.4%，跑输大盘8.4ppt，板块表现弱势，但细分板块表现突出，钢结构板块同期上涨35.5%，装配式建筑相关标的鸿路钢构、亚厦股份、远大住工等个股表现优异，而建筑央企表现弱势。我们认为建筑行业内部表现分化主要因各细分板块景气度差异较大，且投资者相较于以往更加关注公司的盈利质量所致。

展望2H20：基建投资有望逐月加速

基建投资：多重政策护航下有望逐月加速

年初以来基建投资增速环比逐月改善，后续加速态势有望延续。随着基建支持政策的不断提出、细化和落实，今年基建投资增速环比自2月起逐月改善，4月单月增速已回正，5月单月增速提升至10.9%。展望全年，我们认为从基建项目、资金来源、货币政策等方面来看，基建投资有望逐月加速。

► 基建项目：“两新一重”建设带来充足项目储备。5月22日政府工作报告明确提出要扩大有效投资，重点支持“两新一重”建设，即“新型基础设施”、“新型城镇化”、“交通、水利等重大基础设施”建设，我们认为“两新一重”建设为新一轮基建投资点明了方向，带来了大量基建项目。根据我们对22个披露年度交通投资规划省份的统计，其2020年交通投资规划额合计同比2019年增长16.9%，增速较上年明显加快。根据我们跟踪的样本建筑企业的新签订单数据，2月以来新签订单累计增速环比逐渐改善，且基建增长快于房建，体现旺盛的基建项目需求。我们认为，在“两新一重”建设指引下，基建项目储备有望保持充足，有望支撑基建投资的持续加速。

► 资金来源：专项债是核心支撑。2020年基建投资的主要资金增量包括：地方政府专项债（拟发行3.75万亿元，同比+1.6万亿元）、特别国债（拟发行1万亿元，据报道[1]70%可用于基建）、预算赤字率扩大（按3.6%安排，同比+0.8ppt）带动财政支出增加。从今年已发行专项债来看，55.5%投向基建领域，考虑2019年2.15万亿元专项债中约15%投向基建，估算今年专项债有望带来约1.8万亿元基建投资增量；对于特别国债，考虑其中70%用于基建建设，则有望带来7,000亿元基建投资增量；对于一般公共预算支出，考虑今年可能更多倾向支持“六保”，我们认为其带来基建投资增量可能在千亿元左右。总体来说，专项债将成为今年基建投资的核心支撑。

► 货币政策：引导货币社融增速明显高于去年。政府工作报告提出引导货币社融增速明显高于去年，推动利率持续下行。从今年已公布社融数据来看，1-5月新增社融同比增加58.6%，货币环境趋于宽松。6月17日国常会明确“金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”[2]，我们认为这将进一步引导利率下行，有利于基建项目配套银行贷款的落实，支撑基建投资。

地产投资：基本面平稳向好，投资有望实现正增长

地产基本面平稳向好。中金地产组分析，随着国内疫情得到有效控制，基本面各项指标将逐渐回归平稳，销售面积下半年预计小幅增长，新开工面积延续相似趋势随销售平稳回暖。预计全年地产投资实现正增长。

► 新开工：平稳修复。中金地产组分析，地产库存有小幅上升，但幅度不高，房企仍存在开工补库存需求，预计下半年新开工将整体延续增长；1-5月新开工面积同比下滑13%，预计全年新开工面积跌幅收窄至3%。竣工方面，考虑疫情影响，中金地产组推算全年物理竣工面积预计同比增长3%。

► 投资：预计正增长。中金地产组基于新开工、竣工判断，测算全年施工面积同比增长5%；考虑单位建安投资强度可能偏负，预计建安投资同比增长4%。基于合约口径的土地成交金额估算，中金地产组判断全年土地购置费同比增长7%，预计全年地产开发投资同比增长5%。

选股策略：结构性行情延续，关注建筑央企底部布局机会

我们认为下半年建筑行业继续呈现结构性行情的概率较大：

1）装配式建筑产业链具有业绩确定性的个股，在建筑方式升级的紧迫性及中央政策鼓励下，各地积极推进装配式建筑发展，到2025年装配式建筑施工面积CAGR有望达到19%，构件需求CAGR有望达到30%，驱动产业链相关企业业绩增长；

2）存量住房检测，中国存量建筑市场具有较大的挖掘空间，政府大力推动城镇老旧小区改造，老旧房屋改造政策由“拆除”向“更新”逐步转变，使得房屋平均使用年限增加，带来庞大的住房检测需求，推荐建工建材检测龙头企业；

3）央企底部布局机会，当前A/H股建筑央企估值隐含的风险资产实际减值率达到6.6%/12.6%，已隐含了较悲观的预期；随着2H20建筑央企基本面的边际改善，我们认为建筑央企存在底部布局机会。

风险

逆周期调节政策落地不及预期，装配式建筑需求不及预期。

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[1] https://www.yicai.com/news/100674849.html

[2] http://www.gov.cn/zhengce/2020-06/18/content_5520277.htm

文章来源

本文摘自：2020年6月30日已经发布的《继续拥抱结构性行情——建筑2H20投资策略》