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2020下半年建筑展望:继续拥抱结构性行情

2020年上半年,受疫情影响,建筑行业基本面先抑后扬,整体跑输大盘,但装配式产业链相关个股表现突出。我们认为在逆周期调节政策下,后续基建投资将保持逐月加速态势,行业基本面继续向好。从选股策略上,我们认为下半年建筑板块继续呈现结构性行情的概率较大,建议关注3条主线:1)继续把握装配式建筑发展机遇;2)存量住房检测未来空间庞大;3)建筑央企存在底部布局机遇。

回顾1H20:基本面先抑后扬,股价表现结构分化

年初至今,在新冠疫情冲击下,1Q建筑行业基本面大幅走弱,但在逆周期调节政策不断加码之下,自2Q起建筑行业基本面逐月改善。从股价表现上,年初至6月24日建筑板块整体下跌7.4%,跑输大盘8.4ppt,板块表现弱势,但细分板块表现突出,钢结构板块同期上涨35.5%,装配式建筑相关标的鸿路钢构、亚厦股份、远大住工等个股表现优异,而建筑央企表现弱势。我们认为建筑行业内部表现分化主要因各细分板块景气度差异较大,且投资者相较于以往更加关注公司的盈利质量所致。

展望2H20:基建投资有望逐月加速

基建投资:多重政策护航下有望逐月加速

年初以来基建投资增速环比逐月改善,后续加速态势有望延续。随着基建支持政策的不断提出、细化和落实,今年基建投资增速环比自2月起逐月改善,4月单月增速已回正,5月单月增速提升至10.9%。展望全年,我们认为从基建项目、资金来源、货币政策等方面来看,基建投资有望逐月加速。

► 基建项目:“两新一重”建设带来充足项目储备。5月22日政府工作报告明确提出要扩大有效投资,重点支持“两新一重”建设,即“新型基础设施”、“新型城镇化”、“交通、水利等重大基础设施”建设,我们认为“两新一重”建设为新一轮基建投资点明了方向,带来了大量基建项目。根据我们对22个披露年度交通投资规划省份的统计,其2020年交通投资规划额合计同比2019年增长16.9%,增速较上年明显加快。根据我们跟踪的样本建筑企业的新签订单数据,2月以来新签订单累计增速环比逐渐改善,且基建增长快于房建,体现旺盛的基建项目需求。我们认为,在“两新一重”建设指引下,基建项目储备有望保持充足,有望支撑基建投资的持续加速。

► 资金来源:专项债是核心支撑。2020年基建投资的主要资金增量包括:地方政府专项债(拟发行3.75万亿元,同比+1.6万亿元)、特别国债(拟发行1万亿元,据报道[1]70%可用于基建)、预算赤字率扩大(按3.6%安排,同比+0.8ppt)带动财政支出增加。从今年已发行专项债来看,55.5%投向基建领域,考虑2019年2.15万亿元专项债中约15%投向基建,估算今年专项债有望带来约1.8万亿元基建投资增量;对于特别国债,考虑其中70%用于基建建设,则有望带来7,000亿元基建投资增量;对于一般公共预算支出,考虑今年可能更多倾向支持“六保”,我们认为其带来基建投资增量可能在千亿元左右。总体来说,专项债将成为今年基建投资的核心支撑。

► 货币政策:引导货币社融增速明显高于去年。政府工作报告提出引导货币社融增速明显高于去年,推动利率持续下行。从今年已公布社融数据来看,1-5月新增社融同比增加58.6%,货币环境趋于宽松。6月17日国常会明确“金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”[2],我们认为这将进一步引导利率下行,有利于基建项目配套银行贷款的落实,支撑基建投资。

地产投资:基本面平稳向好,投资有望实现正增长

地产基本面平稳向好。中金地产组分析,随着国内疫情得到有效控制,基本面各项指标将逐渐回归平稳,销售面积下半年预计小幅增长,新开工面积延续相似趋势随销售平稳回暖。预计全年地产投资实现正增长。

► 新开工:平稳修复。中金地产组分析,地产库存有小幅上升,但幅度不高,房企仍存在开工补库存需求,预计下半年新开工将整体延续增长;1-5月新开工面积同比下滑13%,预计全年新开工面积跌幅收窄至3%。竣工方面,考虑疫情影响,中金地产组推算全年物理竣工面积预计同比增长3%。

► 投资:预计正增长。中金地产组基于新开工、竣工判断,测算全年施工面积同比增长5%;考虑单位建安投资强度可能偏负,预计建安投资同比增长4%。基于合约口径的土地成交金额估算,中金地产组判断全年土地购置费同比增长7%,预计全年地产开发投资同比增长5%。

选股策略:结构性行情延续,关注建筑央企底部布局机会

我们认为下半年建筑行业继续呈现结构性行情的概率较大:

1)装配式建筑产业链具有业绩确定性的个股,在建筑方式升级的紧迫性及中央政策鼓励下,各地积极推进装配式建筑发展,到2025年装配式建筑施工面积CAGR有望达到19%,构件需求CAGR有望达到30%,驱动产业链相关企业业绩增长;

2)存量住房检测,中国存量建筑市场具有较大的挖掘空间,政府大力推动城镇老旧小区改造,老旧房屋改造政策由“拆除”向“更新”逐步转变,使得房屋平均使用年限增加,带来庞大的住房检测需求,推荐建工建材检测龙头企业;

3)央企底部布局机会,当前A/H股建筑央企估值隐含的风险资产实际减值率达到6.6%/12.6%,已隐含了较悲观的预期;随着2H20建筑央企基本面的边际改善,我们认为建筑央企存在底部布局机会。

风险

逆周期调节政策落地不及预期,装配式建筑需求不及预期。

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[1] https://www.yicai.com/news/100674849.html

[2] http://www.gov.cn/zhengce/2020-06/18/content_5520277.htm

文章来源

本文摘自:2020年6月30日已经发布的《继续拥抱结构性行情——建筑2H20投资策略

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股票评级定义:
i. 跑赢行业(OUTPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;
ii. 中性(NEUTRAL):未来6~12个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;
iii. 跑输行业(UNDERPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义:
i. 超配(OVERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上;
ii. 标配(EQUAL-WEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;
iii. 低配(UNDERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

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